“目前有20多個省份開始招標職業(yè)年金投資管理人，我們公司年金投資團隊也在積極爭取，并已中標十多個省份的投資管理人。”某大型基金公司養(yǎng)老金投資負責人王歐（化名）興奮地說。而這背后，是監(jiān)管部門持續(xù)圍繞引導更多中長期資金入市做出的一系列安排。

不只王歐所在的公司，已經有許多機構正在為爭取長線資金做出布局，加大產品的權益資產配置，并在業(yè)績考核制度、激勵約束機制上向長期轉型。隨著長期資金入市比例的提高，整個A股的估值體系將受到深遠影響，市場投資風格也會發(fā)生轉變，進一步回歸價值投資理念。

“長錢”入市路線圖清晰

一系列全面深化資本市場改革政策的出臺，讓中長期資金入市有了更加清晰的“路線圖”。

9月9日至10日，證監(jiān)會在京召開全面深化資本市場改革工作座談會。會議提出了當前及今后一個時期全面深化資本市場改革12個方面的重點任務，其中就有推動更多中長期資金入市，強化證券基金經營機構長期業(yè)績導向，推進公募基金管理人分類監(jiān)管；推動放寬各類中長期資金入市比例和范圍；推動公募基金納入個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老金投資范圍。

10月21日，證監(jiān)會主席易會滿主持召開社保基金和部分保險機構負責人座談會提出，下一步，證監(jiān)會將從轉化存量、引入增量、優(yōu)化環(huán)境入手，逐步推動提升中長期資金入市比例。一是以提升資管機構專業(yè)能力為依托，增強權益產品吸引力，發(fā)展投資顧問服務，推動短期交易性資金向長期配置轉變。二是以紓解政策障礙為重點，推動放寬中長期資金入市比例和范圍，研究完善引導資金長期投資的相關政策，吸引各類中長期資金積極投資資本市場。三是以優(yōu)化基礎性制度為根基，提升交易便利性和效率，降低交易成本，著力構建中長期資金“愿意來、留得住”的市場環(huán)境。

事實上，大量長期資金也正向資本市場奔涌而來。10月21日，人力資源和社會保障部新聞發(fā)言人在2019年第三季度新聞發(fā)布會上表示，截至9月底，已有18個省（區(qū)、市）政府與社保基金會簽署基本養(yǎng)老保險基金委托投資合同，合同總金額9660億元，其中7992億元資金已經到賬并開始投資。據《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》規(guī)定，基本養(yǎng)老金投資股票和股票型基金的比例可以達到30%。按照最高比例計算，可進入資本市場用于買股票或股票型基金的資金規(guī)模近2400億元。

10月23日，中信證券發(fā)布的研究報告表示，在很長一段時間內中國的養(yǎng)老金體系給權益市場帶來的“長錢”主要源于公共養(yǎng)老金體系。預計第一支柱當中委托社保管理運營的基本養(yǎng)老金入市貢獻約1500億元，目前實際已投規(guī)模大約500億元，增量部分預計約1000億元；預計全國社?；鹂赏毒硟裙善钡脑隽坎糠置磕昙s200億元，未來會隨著國企股權劃轉比例的提升、利潤的增長和分紅率的提升緩慢增加；第二支柱企業(yè)預計能帶來約125億元-170億元增量，職業(yè)年金預計能帶來135億元-270億元增量；第三支柱處于剛起步階段，試點期間總保費收入估計不超過1億元，且可投產品當中還不包括直接投資A股的基金產品，試點轉正式實施后，預計增量部分未來5年累計達240億元。

保險資金方面，某險企人士表示，隨著未來固收類資產可能進入量價齊跌通道、配置非標的空間被壓縮，股票資產將是險資提升收益率的重要來源。目前許多保險機構權益投資比例已逼近30%上限，保險資金增持A股是必然趨勢，預計提高到40%是第一步目標。

機構謀篇布局

在“長錢”加速入市的背景下，很多機構也摩拳擦掌，為爭取長期資金謀篇布局。某大型基金公司養(yǎng)老金投資負責人王歐（化名）表示，目前有20多個省份開始招標職業(yè)年金投資管理人，公司年金投資團隊積極爭取，已中標十多個省份的投資管理人。

王歐表示，目前企業(yè)年金市場有1.6萬億元的存量規(guī)模，每年新增規(guī)模1000多億元，職業(yè)年金每年有1000億元-2000億元的增量，存量市場已經比較穩(wěn)定。因此，增量規(guī)模成為各家機構的“必爭之地”，頭部機構每年可以拿到近100億元的規(guī)模。長期來看，只有業(yè)績持續(xù)保持領先，才會有比較大規(guī)模潛力。

社?；鸷筒糠直ｋU機構負責人座談會提出，要堅持長周期業(yè)績導向，完善內部激勵約束機制，優(yōu)化對外部管理人及金融產品的業(yè)績考核和評價體系，著力提升長期收益水平。

據了解，鼓勵投資經理堅持做長期正確的事已逐漸成為各機構業(yè)績考核的“風向標”。北方某大型基金公司機構投資負責人李煥（化名）表示，公司內部認為，對于長期資金的投資人來說，價值觀最為關鍵，公司會重點考核基金經理的長期業(yè)績和方法論，鼓勵基金經理做長期的事并對長期行為給予獎勵。

某中型公募基金公司投研總監(jiān)王為（化名）表示：“我們正在引導團隊把投資當作一個長期的事業(yè)，設定長期的目標，關注企業(yè)長期的發(fā)展，而不是短期的熱點或者博弈。并且在考核制度和團隊理念的建設上盡量做到知行合一，同時也在逐漸將考核周期拉長，以三年以上為周期對基金經理的業(yè)績進行評價。”

社?；鸷筒糠直ｋU機構負責人座談會還提出，要堅持市場化思維，進一步提高權益類資產投資比重，壯大專業(yè)機構投資者力量。

記者梳理數據發(fā)現，今年以來，多只養(yǎng)老目標基金已經加大了權益資產的配置。Wind數據顯示，興全安泰平衡養(yǎng)老三年持有FOF、中歐預見養(yǎng)老2035三年持有（FOF）兩只養(yǎng)老目標基金分別以成立以來14.8%和13.56%的收益，成為養(yǎng)老目標基金中收益的“領頭羊”。

作為FOF產品，市場關心的重點多為產品投資了哪些基金，但從興全安泰平衡養(yǎng)老三年持有FOF及中歐預見養(yǎng)老2035三年持有（FOF）兩只養(yǎng)老目標基金披露的2019年三季報來看，兩只基金已直接下場投資股票，并將權益資產比例提高至總資產比例的10%以上。三季報顯示，兩只養(yǎng)老目標基金權益投資占基金總資產的比例分別為10.36%和13.50%。

根據相關規(guī)定，養(yǎng)老目標基金規(guī)定投資于基金的資產比例不低于總資產的80%。此外，還應當保持不低于基金資產凈值5%的現金或者到期日在一年以內的政府債券。由此可見，兩只養(yǎng)老目標基金的權益投資比例已十分接近“上限”。

李煥表示，對于長線資金而言，資產配置決策是投資收益的最大決定因素，一些長線資金之所以能夠長期取得較好的收益率，較高比例且穩(wěn)定的權益資產配置是重要原因。

“市場上一些頭部機構管理社保、養(yǎng)老金、年金等長期資金的規(guī)模達千億元以上，他們能長期取得較好業(yè)績，是因為長期將權益投資的倉位提升到了較高的水平。”王歐表示，有些機構還實現了組合的IT化管理。

影響A股估值體系

由于市場的短期波動，委托人的投資目標也時常發(fā)生漂移，看短期業(yè)績與排名在所難免。一位私募基金的投資經理表示：“A股波動比較大，有時候短期波動顯著甚至大幅下跌，這時委托人給投資經理的心理壓力很大，這會影響投資經理的投資邏輯和投資策略，促使他們更加追求短期內的絕對收益。其實，如果拉長時間，就能通過消除波動獲得比較好的回報。”

另一私募基金投資經理表示：“投資過程中，有時候短期和中長期存在沖突，這是因為股票市場具有雙面屬性。短期來看，籌碼屬性有時體現得比較明顯；長期來看，股權屬性體現得比較明顯。為了與委托資金的期限相匹配，無論是自上而下的風險判斷，還是行業(yè)比較，我們一般都會在一到兩年的維度進行。如果短期壓力比較大，也會采取相應的風控措施。”

“隨著長期資金入市比例的提高，國內資本市場會逐步進入價值投資和長期投資的階段，這也為堅持價值投資理念和方法的基金經理與投資者帶來回報。”李煥表示。

王歐認為，長期資金由于資金期限長、投資范圍廣，一方面可以使資產配置的效果得以顯現，另一方面也可以讓投資管理機構真正去做長期投資，做長期正確的事，也讓投資更有成就感。

“隨著長期資金入市，整個A股的估值體系會進入一個再平衡的過程。”某中型公募基金的基金經理孫華（化名）表示，“長期資金對于持股周期、資金成本和回報率的要求與短期資金不同，也使得我們在對行業(yè)和公司進行研究的時候，更多聚焦于中長期比較確定的資產，并會給予其一定的溢價。這對于整個A股的估值體系會有比較深遠的影響。”

孫華表示：“長期資金入市也給我們提供了另外一種全新的視角來研究行業(yè)和公司。落實到具體的投資考量因素上時，如果從短期的維度比如一年來看，可能行業(yè)景氣度是一個非常重要的因素。而如果拉長周期來看，則需要綜合考量多種因素，包括行業(yè)的發(fā)展趨勢、競爭格局、上下游的議價能力以及管理團隊、企業(yè)愿景等。長期來看，我們對公司的進步或者變化也會保持更多的耐心，知道公司的發(fā)展壯大不可能一蹴而就，因而保有更穩(wěn)定的心態(tài)。”

“投資者結構是決定市場變化趨勢的根本原因。”王為表示，“長期資金在投資目標、行為模式等方面是完全不一樣的。很多基金經理由于投資者訴求或公司考核等原因，在所謂的行業(yè)輪動方面花費了太多精力。而長期資金入場之后，基金經理會真正從長期視角選擇盈利能力強、能夠帶來穩(wěn)定回報的企業(yè)布局，去賺取企業(yè)發(fā)展的錢，而不是作為籌碼堆積的博弈的錢。就短期而言，影響市場和股價的因素有很多，但如果拉長到三至五年的維度，就只剩下產業(yè)、團隊和盈利幾個因素，長期而言，‘成長’和‘價值’是統(tǒng)一的。”