科創(chuàng)板的“保薦+跟投”是當(dāng)下券商最關(guān)注的話(huà)題之一。

　　2017年底我國(guó)證券行業(yè)總資產(chǎn)6.19萬(wàn)億元，只略高于美國(guó)高盛集團(tuán)一家公司的總資產(chǎn)規(guī)模。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)證券業(yè)規(guī)模小、集中度低、業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重、業(yè)績(jī)高度依賴(lài)二級(jí)市場(chǎng)行情的局面，有望借助設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制這一資本市場(chǎng)重大改革機(jī)遇得到改觀。

　　只有在市場(chǎng)化的土壤上，才能開(kāi)出市場(chǎng)化的花。在以市場(chǎng)化為價(jià)值取向的科創(chuàng)板、注冊(cè)制改革過(guò)程中，特別是由“保薦+跟投”為代表的一系列壓嚴(yán)壓實(shí)券商責(zé)任的創(chuàng)新制度設(shè)計(jì)，將優(yōu)化券商的資本約束、合規(guī)約束、聲譽(yù)約束和業(yè)務(wù)模式約束體系，促進(jìn)券商通過(guò)調(diào)整戰(zhàn)略布局，借助業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，撕掉“靠天吃飯”的標(biāo)簽，實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展。隨之而來(lái)的，更有對(duì)券商真實(shí)水平的考驗(yàn)。

　　“同質(zhì)化”仍然嚴(yán)重

　　近日，證券業(yè)協(xié)會(huì)公布證券公司2019年一季度經(jīng)營(yíng)情況，券商整體營(yíng)收1018.94億元，同比增幅超五成，凈利潤(rùn)440億元，同比增幅近九成。從業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，自營(yíng)收入躍居凈收入首位，而經(jīng)紀(jì)、投行、資管等業(yè)務(wù)均出現(xiàn)滑坡，面臨較大的轉(zhuǎn)型壓力。

　　進(jìn)入4月，A股市場(chǎng)行情回調(diào)，大盤(pán)在4月8日沖高后回落并在下旬出現(xiàn)大幅下調(diào)，并于30日跌破3000點(diǎn)大關(guān)，成交額亦隨之明顯收縮。與之相應(yīng)，已經(jīng)披露4月業(yè)績(jī)的35家上市券商業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴(lài)二級(jí)市場(chǎng)行情的痼疾暴露無(wú)遺，營(yíng)業(yè)收入環(huán)比下降四成，凈利潤(rùn)下降幅度超過(guò)五成，降幅為55.07%。

　　轉(zhuǎn)型，在同質(zhì)化嚴(yán)重、過(guò)度依賴(lài)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的券商面前顯的尤為重要。而轉(zhuǎn)型的最優(yōu)契機(jī)，正隨著在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制而來(lái)臨。

　　“保薦+跟投”摸到了脈

　　科創(chuàng)板發(fā)行與承銷(xiāo)實(shí)施辦法規(guī)定，科創(chuàng)板試行保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投制度。發(fā)行人的保薦機(jī)構(gòu)依法設(shè)立的相關(guān)子公司或者實(shí)際控制該保薦機(jī)構(gòu)的證券公司依法設(shè)立的其他相關(guān)子公司，參與發(fā)行戰(zhàn)略配售，并對(duì)獲配股份設(shè)定限售期。

　　相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則中規(guī)定保薦機(jī)構(gòu)的另類(lèi)投資子公司對(duì)發(fā)行人的跟投比例為2%-5%，跟投比例根據(jù)企業(yè)的發(fā)行規(guī)模分四檔進(jìn)行確認(rèn)，跟投金額從不超過(guò)4000萬(wàn)元至10億元不等。

　　這意味著，保薦機(jī)構(gòu)賺一筆保薦費(fèi)就走的模式在科創(chuàng)板行不通了。券商保薦跟投機(jī)制不僅考驗(yàn)其資本實(shí)力、承銷(xiāo)能力，還考驗(yàn)其保薦項(xiàng)目選擇能力、發(fā)行定價(jià)的能力，以及內(nèi)部協(xié)調(diào)機(jī)制。

　　具體來(lái)說(shuō)，保薦項(xiàng)目跟投除了占用券商資本金之外，券商還面臨保薦項(xiàng)目上市后經(jīng)營(yíng)管理不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和壓力，券商保薦承攬將更加注重企業(yè)質(zhì)量的選擇。同時(shí)，為防止企業(yè)上市后業(yè)績(jī)變臉，券商必須做好后續(xù)的持續(xù)督導(dǎo)工作，幫助企業(yè)強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　“我們并沒(méi)有一味地沖量，目前申報(bào)科創(chuàng)板的一百多家企業(yè)中，我們保薦的項(xiàng)目只有7、8家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同等排名的其他券商。”滬上一家大型券商的投行負(fù)責(zé)人向記者表示。在他看來(lái)，跟投機(jī)制下保薦項(xiàng)目的資質(zhì)遠(yuǎn)比申報(bào)企業(yè)數(shù)量更加重要，如果后續(xù)企業(yè)發(fā)展不利，保薦費(fèi)用可能無(wú)法彌補(bǔ)跟投帶來(lái)的損失。

　　與國(guó)內(nèi)券商收入近半數(shù)來(lái)源經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不同，國(guó)外成熟券商收入來(lái)源更加多元，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比在3成左右，分紅收益、自營(yíng)、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)在收入構(gòu)成中占有較大比重。投行業(yè)務(wù)中除承銷(xiāo)業(yè)務(wù)外，較多收入來(lái)源于兼并重組、財(cái)務(wù)管理、咨詢(xún)服務(wù)等專(zhuān)業(yè)化業(yè)務(wù)。

　　利益捆綁提振信心

　　無(wú)獨(dú)有偶，類(lèi)似的利益捆綁模式，在公募基金行業(yè)中也曾起到了營(yíng)造共同利益基礎(chǔ)，提振投資者信心的巨大作用。

　　2012年，在行情低迷導(dǎo)致的新發(fā)基金困境中，天弘基金設(shè)立首只發(fā)起式基金，發(fā)起式基金份額不僅有基金公司自有資金認(rèn)購(gòu)，同時(shí)也有基金經(jīng)理等公司員工共同參與，并且跟投份額鎖定期長(zhǎng)達(dá)三年。在發(fā)起式基金盛行時(shí)，大手筆金額的跟投司空見(jiàn)慣，甚至還出現(xiàn)了基金公司全體員工跟投旗下同一只發(fā)起式基金的盛況。

　　發(fā)起式基金的出現(xiàn)，是基金管理人與廣大投資者風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享模式的有益嘗試，也彰顯了基金公司、基金經(jīng)理對(duì)自身資管能力的肯定。這一產(chǎn)品的推出對(duì)基金公司資產(chǎn)管理規(guī)模排名產(chǎn)生了一定的影響。

　　同樣，科創(chuàng)板跟投制度的出發(fā)點(diǎn)除了保薦機(jī)構(gòu)與投資者風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享之外，也體現(xiàn)出保薦機(jī)構(gòu)對(duì)其保薦企業(yè)質(zhì)量以及其發(fā)展前景的信心。證券公司是抓住保薦跟投機(jī)制這一難得機(jī)遇，精選保薦項(xiàng)目伴隨企業(yè)一起發(fā)展壯大，還是重量不重質(zhì)“闖關(guān)”科創(chuàng)板，將對(duì)自己的未來(lái)產(chǎn)生不一樣的影響。

　　設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制這一資本市場(chǎng)重大改革，正在改變行業(yè)的未來(lái)。而某一家具體券商的未來(lái)，正由其在當(dāng)下的所作所為塑造。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）