歲末年初，新三板的改革進入密集推進期。

一邊是新三板做市指數(shù)創(chuàng)下了歷史新低、定增融資規(guī)?？s水，一邊是新三板改革措施頻出，存量制度依次發(fā)布，在夯實市場基石的同時，為日后的增量改革埋下了伏筆。多位市場人士認為，一攬子改革措施的出臺，為市場引入增量資金、參與各方規(guī)范運作、提高市場流動性奠定了基礎(chǔ)。

市場交投寡淡

改革快馬加鞭

新三板市場的表現(xiàn)并不盡如人意，2018年，新三板市場收縮態(tài)勢明顯，掛牌公司總數(shù)較年初減少了900多家，不少公司摘牌離場。三板成指下跌25%，成交額銳減六成以上，全年換手率僅5%，市場活躍度已回到2013年的水平，融資完成額也僅為2017年的56%。二級市場成交更加寡淡。

聯(lián)訊證券新三板首席分析師彭海認為，受大的宏觀環(huán)境和金融穩(wěn)杠桿的影響，資本市場整體表現(xiàn)均不如人意，新三板作為多層次資本市場的一員受到了影響。

為了提振市場信心，促進交投活躍，全國股轉(zhuǎn)公司近期密集發(fā)布了改革措施。在前期完善發(fā)行、并購重組、信披規(guī)則的基礎(chǔ)上，新三板五大指數(shù)出爐；備受關(guān)注的股份回購制度落地；涵蓋專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)、零售業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)，以及計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)等四個行業(yè)的信息披露指引發(fā)布實施，新三板改革步伐越來越快。

與此同時，三部委明確了新三板非原始股所得暫緩繳納個人所得稅，中國結(jié)算新設(shè)新三板賬戶標(biāo)識，新三板交易數(shù)據(jù)可單獨處理，這些舉措為市場的健康發(fā)展清障。

其中，一攬子新三板引領(lǐng)指數(shù)系列出臺，為后續(xù)研發(fā)指數(shù)基金及衍生品做鋪墊，間接引入增量資金。安信證券分析師諸海濱認為，此輪推出的三板引領(lǐng)指數(shù)系列共包括創(chuàng)新成指、三板龍頭、三板制造、三板服務(wù)和三板醫(yī)藥等五只指數(shù)，旨在聚焦新三板市場優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)，體現(xiàn)其創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的特色，進一步提升新三板市場投融資對接功能。創(chuàng)新成指在當(dāng)前創(chuàng)新層基礎(chǔ)上進行選樣，選樣方法延續(xù)了做市指數(shù)和三板成指的選樣方法，用成交額和總市值進行選樣，創(chuàng)新成指在優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的基礎(chǔ)上更加注重交易屬性，為后續(xù)研發(fā)指數(shù)基金及衍生品做鋪墊，或有助于間接引入指數(shù)產(chǎn)品等增量資金，也為精細化分層打好基礎(chǔ)。

而在股份回購方面，全國股轉(zhuǎn)公司的新規(guī)則可以說解決了困擾市場多年的“痛點”。此前新三板公司只能在兩種定向情況下回購股份，一是對賭業(yè)績未達標(biāo)，二是股權(quán)激勵對象離職。對于“穩(wěn)定股價”的回購并不支持，一些新三板公司面對股價的“跌跌不休”回購意愿很強烈，卻苦于無制度可依，無法回購。此次新規(guī)旨在有效滿足掛牌公司回購股份需求，支持、規(guī)范股份回購行為，是深化新三板改革、完善市場功能的一項重要舉措。

市場期待增量改革落地

上述改革層面的種種探索，更多的是集中在存量改革方面，市場更期待增量改革的落地。

證監(jiān)會劃定的2019年工作任務(wù)中，新三板改革是其中之一。全國股轉(zhuǎn)公司董事長謝庚近期表示，新三板完成了市場初創(chuàng)期的建設(shè)任務(wù)，目前市場法規(guī)體系日益完備，智能化監(jiān)管日益完善，風(fēng)險控制能力顯著提升，進入提質(zhì)增效的新階段，全面改革具備堅實基礎(chǔ)和良好條件。新三板全面深化改革，思路清晰、目標(biāo)明確，即聚焦提升市場融資能力和流動性水平，進一步完善市場核心功能，讓所有市場參與主體能各得其所，形成生態(tài)更加平衡的市場，持續(xù)釋放市場積極效應(yīng)，新三板下一步改革的重點是市場的精細化分層和更加差異化的制度安排。

彭海預(yù)測，改革方案的敲定和細節(jié)的公布或?qū)⒃诮衲晟习肽暧瓉硗黄疲贫燃t利有望在2019年內(nèi)逐步體現(xiàn)。廣證恒生也指出，綜合目前市場的情況及監(jiān)管層釋放的政策信號，精選層配套政策已具備推出的基礎(chǔ)。而精選層的推出有望激活市場的流動性，修復(fù)低估值并將驅(qū)動結(jié)構(gòu)性機會。

彭海認為，全國股轉(zhuǎn)公司近期發(fā)布的引領(lǐng)指數(shù)系列，為精選層的推出奠定了基礎(chǔ)，新三板引領(lǐng)指數(shù)系列的基本思路是：在充分研究新三板市場結(jié)構(gòu)性特征的基礎(chǔ)上，從市場層次、投資者認可度、產(chǎn)業(yè)特色、創(chuàng)新能力等方面，聚焦新三板頭部企業(yè)，多維度、分批次地推出具有新三板特色的指數(shù)。

廣證恒生指出，一旦精選層推出，相關(guān)的公募入市、降低投資者門檻等制度建設(shè)將首先運用到精選層中，成為破解當(dāng)前新三板流動性困局的關(guān)鍵政策。若精選層政策正式落地，將構(gòu)筑起新三板行情的基礎(chǔ)。