高盛首席股權策略師David Kostin日前在給客戶的郵件中稱，高盛預期未來兩年上市公司的每股盈利（EPS）會出現(xiàn)惡化：標普500的EPS同比增速會從2018年的23%大幅下降為2019年的6%和2020年的4%。

David Kostin的判斷基于他對利潤率的測算，他認為上市公司的加權總利潤率在2019和2020年會卡在11.2%的瓶頸。而歷史經(jīng)驗表明，利潤率的收縮都伴隨著經(jīng)濟衰退或者銷售額負增長。

不過美國宏觀經(jīng)濟增速仍高于歷史平均水平，高盛的宏觀預測是，今年美國將實現(xiàn)2.9%的GDP同比增長，高于歷史平均水平，明年該指標雖將放緩至2.6%，仍居歷史高位。此外，2019年通脹水平為2%，銷售額增速為5%。

Kostin分析，隨著現(xiàn)在經(jīng)濟周期的推進，勞動力市場收緊、業(yè)務增速放緩，上市公司的利潤率最終仍會被波及。

首先，影響公司利潤率的主要因素之一，是薪酬的快速上漲。10月美國非農(nóng)的數(shù)據(jù)顯示，當月時薪同比增速3.1%（高于美聯(lián)儲預期的通脹率水平2%），創(chuàng)九年半最快，也是這個經(jīng)濟周期以來的最高。高盛調(diào)研顯示，短期內(nèi)薪酬上漲的壓力在累積。標普500成分股的上市公司中，勞動力成本與利潤的比重為13%。歷史經(jīng)驗顯示，當勞動力成本漲幅超過通貨膨脹率、即企業(yè)無法將成本完全轉嫁給消費者時，標普500公司的利潤率將收縮。高盛的預測是，每1%的勞動力成本上升都對應標普500的EPS的0.8%的損失。

其次，除了勞動力成本上升，原材料成本的上升（原油價格年初至今已經(jīng)上漲8%）也將擠壓企業(yè)的利潤空間。三季報披露季中，不少公司在和分析師的電話會上提到原材料成本和物流費用上漲對經(jīng)營的不利影響。

在全美商業(yè)經(jīng)濟協(xié)會NABE的最新調(diào)研中，57%的企業(yè)主提到用工成本上升、55%提到原材料成本上升，這兩個比例都大幅高于提到自己產(chǎn)品或服務提價的企業(yè)主。這種缺口，通常都預示著EBIT的收縮，而高盛認為這樣的下行風險會持續(xù)到2019。

除此之外，全球貿(mào)易摩擦帶來的關稅不確定性，也將拉低企業(yè)盈利增長空間。保守估計，關稅會拉低標普500的總體EPS7個百分點。高盛預計相關上市公司需要提價1%來對沖關稅的負面沖擊。