2017年5月，原保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于保險資金投資政府和社會資本合作項目有關(guān)事項的通知》，以推動PPP項目融資方式創(chuàng)新，更好支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并給予了充分的政策創(chuàng)新支持。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保險資金參與投資PPP項目應(yīng)考慮產(chǎn)融結(jié)合的策略，并采取措施完善保險資金運(yùn)用風(fēng)險管理體系，有效地降低投資風(fēng)險，為保險資金運(yùn)用PPP模式投資基礎(chǔ)設(shè)施把好風(fēng)控關(guān)。

PPP項目資產(chǎn)證券化當(dāng)前整體尚處于起步階段，存在PPP及PPP證券化收益率不高、資產(chǎn)證券化期限與PPP項目難匹配、二級市場流動性不足等問題，PPP資產(chǎn)證券化發(fā)展仍面臨著諸多挑戰(zhàn)。但是，隨著資產(chǎn)證券化相關(guān)政策持續(xù)完善，政策對于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的支持力度將不斷增強(qiáng)，市場機(jī)制也在不斷健全，預(yù)計相關(guān)業(yè)務(wù)會迎來重要發(fā)展機(jī)遇，PPP項目資產(chǎn)證券化將成為推動險資提升服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的新路徑。

產(chǎn)融結(jié)合三大策略

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保險資金可以參與以下幾類PPP項目：一是參與PPP基金，在政府投融資平臺上，作為出資人（LP）或管理人（GP），積極參與投資國家級、省部級基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP基金；二是積極參與收益穩(wěn)定且可靠的地方PPP項目融資；三是適度參與地方融資平臺公司的轉(zhuǎn)型和改制，保險機(jī)構(gòu)可利用地方融資平臺在存量債務(wù)清理過程中的合作機(jī)會來挖掘優(yōu)質(zhì)投資項目，也可參與具有良好基礎(chǔ)資產(chǎn)和管理能力的融資平臺的股權(quán)投資。

太平洋資產(chǎn)戰(zhàn)略研究部馬勇認(rèn)為，險企作為機(jī)構(gòu)投資者擁有多年成功的財務(wù)投資經(jīng)驗，能夠提供長期穩(wěn)定的資本支持、嫁接豐富的金融資源及渠道、輸出市場化的公司治理機(jī)制，但缺乏實業(yè)領(lǐng)域獨(dú)立投資能力，缺乏資產(chǎn)后續(xù)經(jīng)營管理能力。產(chǎn)業(yè)資本雖然擁有對行業(yè)的深刻理解，能夠提供豐富多樣的資產(chǎn)來源，嫁接上下游國企民企實體，管理團(tuán)隊能夠輸出資產(chǎn)運(yùn)營管理經(jīng)驗，有優(yōu)良的行業(yè)信譽(yù)，但缺乏期限長的權(quán)益性資本支持、缺乏資本市場靈敏度。險資作為金融資本，從資本角度尋找投資機(jī)會，以多種形式走向聯(lián)手產(chǎn)業(yè)資本的產(chǎn)融結(jié)合，是一個重要方向。

另有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保險資金參與PPP的戰(zhàn)略布局上應(yīng)該有所側(cè)重，選擇細(xì)分領(lǐng)域，做到“有所為有所不為”。具體來看，險資可以作為有限合伙人（LP）設(shè)立PPP基金，根據(jù)保險資金的風(fēng)險收益分配機(jī)制，可分為名股實債和股權(quán)投資兩種；其次，險資可以作為財務(wù)投資者投資PPP項目，通過債權(quán)、股權(quán)、股債結(jié)合等方式，間接為PPP項目提供融資，獲取財務(wù)收益回報；第三，可以作為風(fēng)險管理者參與PPP項目，降低PPP各方風(fēng)險，提升項目信用等級，降低PPP項目的融資成本。

此外，可以與各類產(chǎn)業(yè)資本組成聯(lián)合體，共同參與PPP項目，由保險機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)項目融資，產(chǎn)業(yè)資本負(fù)責(zé)設(shè)計建設(shè)、運(yùn)營維護(hù)等工作，并在未來的PPP項目中擔(dān)當(dāng)綜合化的金融服務(wù)顧問機(jī)構(gòu)，提供良好的金融資源，包括投資、投行、保險、資管等服務(wù)。

完善風(fēng)險管理體系

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前法律法規(guī)對保險資金直接投資股權(quán)有明確限制。險資獲取的主要是固定收益，須在滿足PPP要求的同時，盡可能防范投資風(fēng)險，私募基金則是這一模式的最適宜法律架構(gòu)。一般情況是保險資金作為基金的優(yōu)先級LP，有實力的產(chǎn)業(yè)資本合作方作為劣后級LP或GP，基金作為項目公司的控股股東，產(chǎn)業(yè)資本合作方享有主要的投資決策權(quán)并主導(dǎo)項目的建設(shè)、運(yùn)營、管理等經(jīng)營活動。

馬勇認(rèn)為，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)具有存續(xù)期長、收益穩(wěn)定等特征，可以與保險資金做到良好匹配。但在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境、不同交易結(jié)構(gòu)中，險資投資計劃的收益始終會存在風(fēng)險。包括市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險以及合規(guī)風(fēng)險等。須采取措施有效地降低投資風(fēng)險，提高風(fēng)險管理的效率，增強(qiáng)保險公司的風(fēng)險管理能力并完善險資運(yùn)用風(fēng)險管理體系，為保險資金運(yùn)用PPP模式投資基礎(chǔ)設(shè)施把好風(fēng)控關(guān)。其中，項目取得信用增級是防范風(fēng)險的核心措施，也是項目得以開展投資的關(guān)鍵因素，更是法律法規(guī)的要求。

險資對于投資PPP項目的風(fēng)控應(yīng)著眼全局，有必要從政府財力、社會資本實力、項目收益等多個角度去判斷。在事前控制上，對項目的篩選應(yīng)當(dāng)關(guān)注政府信用、項目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、企業(yè)資信和項目的合法合規(guī)性等因素；事中控制上，應(yīng)關(guān)注合同條款設(shè)計，提前介入談判，約定專屬權(quán)利，并在投后管理上強(qiáng)化現(xiàn)金流檢測、調(diào)控機(jī)制和退出機(jī)制。

保險資管人士認(rèn)為，保險資金投資PPP能有效解決險資通過投資計劃間接投資基礎(chǔ)設(shè)施中大項目對接難、逆周期投資動力不足、缺少專業(yè)平臺、溝通協(xié)調(diào)難度大等問題，并能適應(yīng)國家供給側(cè)改革宏觀政策的需要，較好地契合“去杠桿”政策實施而產(chǎn)生的資金逆周期需求，也是保險資金配置多元化，分散保險投資風(fēng)險，提高并穩(wěn)定險資收益率的重要探索。