近期，渤海金控宣布終止收購(gòu)華安財(cái)險(xiǎn)股權(quán)、東吳證券調(diào)整東吳人壽股權(quán)收購(gòu)比例、完美世界轉(zhuǎn)讓長(zhǎng)城人壽股份等案例表明，一度火爆的上市公司收購(gòu)保險(xiǎn)公司股權(quán)的熱潮正在“退燒”。業(yè)內(nèi)人士指出，這主要是受近日保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法(第二次征求意見(jiàn)稿)》（簡(jiǎn)稱“辦法”）的影響，提高了不同類別股東的準(zhǔn)入門(mén)檻，擋住了一部分抱著特殊目的入場(chǎng)的保險(xiǎn)業(yè)投資者。

股權(quán)收購(gòu)頻告吹

近日，渤海金控發(fā)布公告稱，公司將終止收購(gòu)華安財(cái)險(xiǎn)14.77%股權(quán)。公告顯示，經(jīng)審慎研究、分析并與交易各方友好協(xié)商，渤海金控董事會(huì)一致同意終止本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，并同意簽署本次交易的終止協(xié)議。

除終止保險(xiǎn)公司股權(quán)外，調(diào)整投資計(jì)劃的案例亦不在少數(shù)。如東吳證券近期公布的保險(xiǎn)公司股權(quán)收購(gòu)方案顯示，其調(diào)降了擬收購(gòu)股權(quán)的比例。東方吳證券稱，擬向創(chuàng)元集團(tuán)收購(gòu)東吳人壽1.99億股，擬定收購(gòu)價(jià)格為每股1.11元，收購(gòu)總金額為2.21億元。收購(gòu)?fù)瓿珊?，東吳證券持有東吳人壽股權(quán)比例為4.975%。與2016年年底東吳證券披露的股權(quán)收購(gòu)計(jì)劃相比，新方案的購(gòu)股數(shù)減少了1.1億股，股權(quán)比例下調(diào)2.75個(gè)百分點(diǎn)。

另一方面，已經(jīng)成立的保險(xiǎn)公司股權(quán)也出現(xiàn)了“甩賣(mài)”。北京產(chǎn)權(quán)交易所近日披露，完美世界已于8月11日將所持有的長(zhǎng)城人壽保險(xiǎn)2700萬(wàn)股份(占公司總股本的0.96%)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價(jià)格6210萬(wàn)元。

此外，A股上市公司永泰能源（600157）8月4日發(fā)布的公告顯示，包括樂(lè)視投資管理（北京）有限公司在內(nèi)的七家公司擬共同發(fā)起設(shè)立一帶一路財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司，而此后不久，樂(lè)視方面宣布放棄投資財(cái)險(xiǎn)公司。

當(dāng)前，多起案例明顯反映出保險(xiǎn)公司股權(quán)市場(chǎng)的變化：熱度下降、趨于理性。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，發(fā)布公告稱擬參與設(shè)立保險(xiǎn)公司的上市公司數(shù)量為14家，同比減少59%，擬設(shè)保險(xiǎn)公司11家，包括5家壽險(xiǎn)公司、3家健康險(xiǎn)公司、2家財(cái)險(xiǎn)公司和1家保證保險(xiǎn)公司。

值得關(guān)注的是，保監(jiān)會(huì)對(duì)于保險(xiǎn)公司批籌已經(jīng)減慢，目前擬建保險(xiǎn)公司依然有200多家排隊(duì)等待批籌。

資本控制險(xiǎn)資路徑漸明

從蜂擁而至到低調(diào)退出，昔日上市公司“摩肩接踵”參與保險(xiǎn)股權(quán)投資的扎堆局面已不復(fù)存在，取而代之的則是“入保”門(mén)檻的提高。

“之前上市公司收購(gòu)保險(xiǎn)公司的股權(quán)，是想通過(guò)中短期業(yè)務(wù)的萬(wàn)能險(xiǎn)，在短期內(nèi)快速地積聚資金。而如今，多數(shù)上市公司對(duì)保險(xiǎn)公司股權(quán)收購(gòu)熱已經(jīng)明顯‘退燒’。”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所教授朱俊生認(rèn)為，當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境、資金來(lái)源、投資目的不斷扎緊“樊籬”，且又受到近日保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法(第二次征求意見(jiàn)稿)》（簡(jiǎn)稱“辦法”）的影響，悄然阻擋了一部分抱著特殊目的入場(chǎng)的保險(xiǎn)業(yè)投資者。

“辦法”與第一稿相比，除了進(jìn)一步完善各條款之外，還將保險(xiǎn)公司股東由原來(lái)的劃分為三類改為四類，與之相對(duì)應(yīng)，不同類別股東的門(mén)檻也進(jìn)行了提升。在股權(quán)方面，規(guī)定單一股東持股比例不超過(guò)保險(xiǎn)公司總股本的三分之一，單一有限合伙企業(yè)持股比例不超過(guò)百分之五，控制類股東3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)等。

中國(guó)證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，目前國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)，有一半以上的保險(xiǎn)公司單一股東持股比例超過(guò)1/3，其中中資壽險(xiǎn)24家、外資壽險(xiǎn)26家、中資財(cái)險(xiǎn)29家、外資財(cái)險(xiǎn)22家。

以渤海金控為例，公開(kāi)資料顯示，渤海金控第一大股東為海航資本集團(tuán)，持股比例達(dá)到34.56%。同時(shí)，持股8.52%的第二大股東——深圳興航融投股權(quán)投資基金合伙企業(yè)、持股5.01%的第三大股東——天津燕山股權(quán)投資基金有限公司、持股4.26%的天津通萬(wàn)投資合伙企業(yè)均為海航資本集團(tuán)有限公司的一致行動(dòng)人。而華安財(cái)險(xiǎn)目前持股12.5%的第三大股東——海航資本集團(tuán)和持股7.14%的海航投資集團(tuán)為關(guān)聯(lián)股東，海航投資集團(tuán)的控股股東為海航資本集團(tuán)。這意味著“海航系”持股約合19.64%。倘若按照重組方案，渤海金控從廣州澤達(dá)手中收購(gòu)華安財(cái)險(xiǎn)14.77%的股權(quán)，“海航系”持股將達(dá)到34.41%。

在一位險(xiǎn)企資管人士看來(lái)，目前，各路“土豪”背景的資本正從三大路徑控制保險(xiǎn)資金：第一類是新獲得牌照的險(xiǎn)企們一輪又一輪地增資擴(kuò)股，其結(jié)果是很多原來(lái)成立時(shí)“撐門(mén)面”的股權(quán)被大比例稀釋掉。第二類則是通過(guò)關(guān)聯(lián)公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓以達(dá)到曲線掌控之目的。第三類則是其他股東的股權(quán)質(zhì)押和托管給險(xiǎn)企控制人，通過(guò)代持協(xié)議控制其他股東手中股權(quán)。

近年來(lái)，部分保險(xiǎn)公司銷售投資理財(cái)類保險(xiǎn)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)驕人，顯示了保險(xiǎn)行業(yè)募集資金的能力較一般非金融類行業(yè)強(qiáng)。為此，國(guó)內(nèi)許多非金融行業(yè)如互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的資本競(jìng)相跨界角逐保險(xiǎn)牌照。

朱俊生表示，保險(xiǎn)牌照的稀缺性決定了資本對(duì)它的追逐性和盲目性。由于一段時(shí)間以來(lái)，房地產(chǎn)企業(yè)在資本市場(chǎng)直接融資受限，因此保險(xiǎn)作為金融資本聚集平臺(tái)的作用被地產(chǎn)商們所看重；相對(duì)銀行、證券而言，保險(xiǎn)行業(yè)的股權(quán)獲得控股地位要容易很多，這為很多對(duì)保險(xiǎn)牌照有想法的各路資本留出了控股險(xiǎn)企的空間。

“一旦‘辦法’正式出臺(tái)，在保險(xiǎn)公司持股比例較高的民營(yíng)資本以及正在等待批籌的諸多機(jī)構(gòu)或?qū)⑹紫仁艿接绊?，民營(yíng)資本占比較大的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股權(quán)變動(dòng)更為頻繁，保險(xiǎn)資金監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)格，將造成一些產(chǎn)業(yè)資本知難而退，估計(jì)下半年選擇退出的數(shù)量還會(huì)增加。”某投資公司投資總監(jiān)表示。

保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝曾表示，在金融創(chuàng)新大背景下，資金通過(guò)各類通道業(yè)務(wù)、變形創(chuàng)新，增加了市場(chǎng)準(zhǔn)入和入股資金審查難度。尤其像股權(quán)代持、表決權(quán)轉(zhuǎn)讓、一致行動(dòng)約定等，大多是私下簽訂，監(jiān)管手段無(wú)法查明，只有通過(guò)訴訟等司法手段才能獲得線索證據(jù)，對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)虛假增資問(wèn)題，保監(jiān)會(huì)查起來(lái)很困難。

穿透式監(jiān)管呼之欲出

不過(guò)，監(jiān)管部門(mén)亦面臨難題。個(gè)別在市場(chǎng)上備受關(guān)注的、被認(rèn)為存在較多的問(wèn)題的險(xiǎn)企或保險(xiǎn)集團(tuán)，從表面看來(lái)卻并無(wú)單個(gè)股東持股比例超過(guò)三分之一的情況，這對(duì)于監(jiān)管真正貫徹落實(shí)穿透式監(jiān)管構(gòu)成挑戰(zhàn)。如何有堵有疏地讓“跑偏”的險(xiǎn)資回歸正途，是這場(chǎng)“保險(xiǎn)業(yè)姓保、保險(xiǎn)姓監(jiān)”的行業(yè)監(jiān)管風(fēng)暴的終極目標(biāo)。

基于此，保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管利刃再度出鞘。2017年以來(lái)，保監(jiān)會(huì)首次對(duì)131家中資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和52家外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的治理情況進(jìn)行大排查，目前已有多家保險(xiǎn)公司迎來(lái)監(jiān)管部門(mén)進(jìn)場(chǎng)，內(nèi)部控制、股權(quán)的真實(shí)性以及關(guān)聯(lián)交易的可靠性成為排查重點(diǎn)。

同時(shí)，為進(jìn)一步嚴(yán)格股東準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，保監(jiān)會(huì)設(shè)立“市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單”，明確了哪些投資人不能“投”保險(xiǎn)、不能“控”保險(xiǎn)，以及哪些資金不能“投”保險(xiǎn)。

“市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單”顯示，以下四類投資人不能“投”保險(xiǎn)：股權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰或存在權(quán)屬糾紛的；被列入最高人民法院失信被執(zhí)行人名單的；曾經(jīng)委托他人或接受他人委托持有保險(xiǎn)公司股權(quán)行為的；曾經(jīng)投資保險(xiǎn)公司，在申請(qǐng)過(guò)程中存在隱瞞或漏報(bào)重要資料信息的，或者對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)失敗負(fù)重大責(zé)任的，或者對(duì)保險(xiǎn)公司重大違規(guī)行為負(fù)有責(zé)任，或者拒不配合監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管行為的。

四類投資人不能“控”保險(xiǎn)：現(xiàn)金流量波動(dòng)受經(jīng)濟(jì)景氣影響較大的；在公開(kāi)市場(chǎng)有不良投資行為記錄的；曾經(jīng)有不誠(chéng)信商業(yè)行為，造成惡劣影響的；曾被有關(guān)部門(mén)查實(shí)存在不正當(dāng)行為的。

四類資金不能“投”保險(xiǎn)：一是與保險(xiǎn)公司有關(guān)借款；二是以保險(xiǎn)公司存款或其他資產(chǎn)為質(zhì)押獲取有關(guān)的資金；三是以保險(xiǎn)公司投資信托計(jì)劃、私募基金、股權(quán)投資等獲取有關(guān)資金；四是不當(dāng)利用保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)影響力，或者與保險(xiǎn)公司有不正當(dāng)關(guān)聯(lián)關(guān)系取得的資金。

朱俊生表示：“整體看，未來(lái)仍有大量資本愿意深挖保險(xiǎn)行業(yè)。‘辦法’雖然提高了準(zhǔn)入門(mén)檻，但并非‘閉門(mén)’，這是因?yàn)橹袊?guó)的保險(xiǎn)行業(yè)還處在較快的發(fā)展期。如財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的滲透率相對(duì)較低，壽險(xiǎn)則多是儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品占比較多。”他認(rèn)為，股權(quán)收購(gòu)是市場(chǎng)行為，未來(lái)股權(quán)投資仍是保險(xiǎn)業(yè)最重要的方式。

同時(shí)，在資產(chǎn)端，保監(jiān)會(huì)通過(guò)對(duì)資產(chǎn)匹配審慎性監(jiān)管、舉牌上市股票信息披露、一致行動(dòng)人的監(jiān)管，確保保險(xiǎn)投資的合法合規(guī)，預(yù)防償付能力危機(jī)和久期錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。這也使得部分公司“高成本攬收保費(fèi)+激進(jìn)投資賺取高收益”的模式難以為繼，投資方在涉足保險(xiǎn)公司股權(quán)之前，會(huì)更加謹(jǐn)慎地考慮其投資與收益周期，投資也將更加理性。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，預(yù)計(jì)2017年保險(xiǎn)公司投資債券市場(chǎng)的比重下行幅度不大，甚至不排除可能會(huì)小幅上行，保險(xiǎn)資金新增量以及存量協(xié)議存款到期對(duì)2017年的債市有支撐。保監(jiān)會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管，不會(huì)導(dǎo)致險(xiǎn)資減少投資，險(xiǎn)資未來(lái)仍是A股重要的增量資金之一。目前來(lái)看，一是依然存在“資產(chǎn)荒”，二是A股主板估值相對(duì)合理，藍(lán)籌股仍是險(xiǎn)資長(zhǎng)期投資的可選品種。