國(guó)債收益率曲線是金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的重要風(fēng)向標(biāo)，它不僅反映了債券市場(chǎng)的長(zhǎng)短期供求關(guān)系，也反映并影響著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，進(jìn)而可作為觀察經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)重要窗口，為政府制定和實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供重要參考依據(jù)。建議從對(duì)內(nèi)、對(duì)外兩個(gè)角度放開國(guó)債期貨市場(chǎng)，進(jìn)一步豐富國(guó)債期貨投資者結(jié)構(gòu)，從而增強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)功能。

國(guó)債期貨交易高效反映市場(chǎng)供求

國(guó)債期貨交易成本低、效率高、價(jià)格公開透明等特點(diǎn)，大大降低了交易摩擦，使市場(chǎng)參與者的觀點(diǎn)或期望得以更加充分快速地表達(dá)。由于信息傳播的質(zhì)量更高且速度更快，國(guó)債期貨隱含遠(yuǎn)期收益率曲線的形態(tài)變化在較短時(shí)間內(nèi)蘊(yùn)含了更加豐富的市場(chǎng)信息，更加高效地反映了市場(chǎng)供求關(guān)系變化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，從而為金融市場(chǎng)提供了較準(zhǔn)確的定價(jià)基準(zhǔn)、為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控提供了更具市場(chǎng)基礎(chǔ)的參考依據(jù)。

我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)自2013年重啟以來(lái)，產(chǎn)品種類逐漸豐富，交易機(jī)制逐步完善，期現(xiàn)貨價(jià)格高度相關(guān)，市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)。截至目前，我國(guó)已相繼推出5年期、10年期、2年期國(guó)債期貨產(chǎn)品，基本覆蓋了國(guó)債收益率曲線的短端、中端、長(zhǎng)端，形成了較完整的國(guó)債收益率衍生產(chǎn)品序列。同時(shí)，交易機(jī)制的逐步完善有效提升了市場(chǎng)流動(dòng)性，使國(guó)債期貨市場(chǎng)可以更加充分地反映市場(chǎng)供求關(guān)系及對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷，夯實(shí)了市場(chǎng)基礎(chǔ)，增強(qiáng)了價(jià)格信號(hào)的準(zhǔn)確性。此外，國(guó)債期現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)的高度一致性，反映出市場(chǎng)參與者通過期現(xiàn)貨之間的互動(dòng)，提高了信息的傳遞效率，糾正了市場(chǎng)的不合理定價(jià)，促進(jìn)了合理預(yù)期價(jià)格水平的形成，提升了收益率曲線的市場(chǎng)化程度。國(guó)債期貨的重新推出與平穩(wěn)運(yùn)行有效地促進(jìn)了國(guó)債期現(xiàn)貨市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，并通過期現(xiàn)貨之間的信息傳遞提高了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策的反應(yīng)速度，從而為宏觀調(diào)控提供了更加及時(shí)準(zhǔn)確的市場(chǎng)預(yù)期信息。

從對(duì)內(nèi)和對(duì)外角度放開市場(chǎng)

研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)國(guó)債期貨隱含遠(yuǎn)期收益率曲線對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)具有一定先行作用，可以初步用于對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變動(dòng)方向的預(yù)測(cè)。但與美債期貨相比，我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間尚短，仍處于發(fā)展初級(jí)階段，市場(chǎng)建設(shè)依然不夠成熟完善，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)功能也尚未得到充分發(fā)揮。建議一方面應(yīng)進(jìn)一步重視對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)信息的挖掘和利用，并將其作為觀察宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的一項(xiàng)重要金融指標(biāo)；另一方面應(yīng)進(jìn)一步拓展市場(chǎng)深度與廣度，使國(guó)債期貨隱含遠(yuǎn)期收益率曲線能夠更加充分地反映市場(chǎng)信息。

在充分認(rèn)識(shí)國(guó)債期貨產(chǎn)品宏觀層面重要意義和功能定位的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)國(guó)債期貨市場(chǎng)的建設(shè)與發(fā)展具有重要意義，要從對(duì)內(nèi)、對(duì)外兩個(gè)角度放開國(guó)債期貨市場(chǎng)，進(jìn)一步豐富國(guó)債期貨投資者結(jié)構(gòu)。

從對(duì)內(nèi)角度講，近期，符合條件的試點(diǎn)商業(yè)銀行和具備投資管理能力的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已獲準(zhǔn)參與國(guó)債期貨市場(chǎng)，下一步應(yīng)盡快分批推進(jìn)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的入市工作，同時(shí)扎實(shí)落實(shí)技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)和投資者教育等配套工作。由于銀行、保險(xiǎn)是國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的主要參與者，銀保入市將有助于提升國(guó)債期現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)性，提高期貨市場(chǎng)的定價(jià)效率，增加國(guó)債期貨價(jià)格所蘊(yùn)含的市場(chǎng)信息含量，從而增強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)功能。

從對(duì)外角度講，隨著債券市場(chǎng)對(duì)外開放程度的不斷提高，建議引入境外機(jī)構(gòu)通過多種形式參與國(guó)債期貨交易。境外機(jī)構(gòu)的參與將使國(guó)債期貨市場(chǎng)的交易主體更加多元化，這有助于分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定、避免因市場(chǎng)短期沖擊而導(dǎo)致價(jià)格劇烈波動(dòng)，進(jìn)而有利于貨幣政策信號(hào)的正常傳導(dǎo)，有利于國(guó)債期貨經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)功能的充分發(fā)揮。（本文作者系北京金融衍生品研究院副院長(zhǎng) 劉玄 北京金融衍生品研究院研究員 鮑思晨）