是金子總會發(fā)光。本周，貴金屬尤其是白銀資產(chǎn)大放異彩。7月23日，繼前一日漲停之后，白銀期貨主力再漲近8%，三天漲幅累計超過17%。

分析人士指出，從技術(shù)上看，白銀價格仍呈強(qiáng)勢格局，但結(jié)合其他指標(biāo)綜合研判，未來上行空間和時間或較有限。

國際游資席卷白銀市場

7月23日，在隔夜外盤貴金屬繼續(xù)沖高的背景下，國內(nèi)貴金屬期貨開盤走強(qiáng)，白銀期貨主力全天漲幅維持在7%以上，截至收盤，白銀期貨主力合約當(dāng)天上漲7.91%，收報5400元/千克；黃金期貨主力漲1.11%，收報416.52元/克。

從周一收盤價算起，白銀期貨主力3天來累計上漲17.4%，按照目前保證金水平計算，多頭資金3天來持有收益約170%。

有業(yè)內(nèi)人士表示，過去兩天流入各類白銀ETF或買漲白銀金融衍生品的資金總額逾15億美元，其中不乏擅長于高杠桿投資的散戶與量化基金。

對于這一說法，芷水投資總經(jīng)理韓驍對中國證券報記者表示，白銀ETF持倉今年大幅增加，的確可能是有多國機(jī)構(gòu)和對沖基金進(jìn)入，這一點(diǎn)從CFTC非商業(yè)凈多頭持倉在白銀大幅上漲過程中凈多頭持倉竟然沒有達(dá)到歷史高位可以看出，如果資金沒有跟往常一樣大部分流入期貨市場，那么能容納大資金的選擇可能就是白銀ETF了。

“白銀價格大漲并非由于白銀ETF持倉造成，很可能是采取白銀ETF建倉，然后在期貨盤面上暴力拉伸這一手段來達(dá)到盈利的目的。”韓驍表示。

中大期貨貴金屬分析師趙曉君表示，價格暴漲離不開資金持續(xù)流入。首先，本周ETF呈持續(xù)大幅流入格局，環(huán)比增幅創(chuàng)出新高；其次，截至7月14日，CFTC數(shù)據(jù)顯示，非商業(yè)即對沖基金為主的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)持有的白銀期貨期權(quán)凈多頭頭寸自5月初以來一直呈流入狀態(tài)。兩者結(jié)合來看，散戶和對沖基金的購買熱情在近期井噴是行情暴漲的直接體現(xiàn)。

金銀比“避風(fēng)港”有多暖

金銀比修復(fù)需求是本輪白銀漲勢強(qiáng)于黃金的重要原因。業(yè)內(nèi)人士統(tǒng)計，從內(nèi)外金銀比價來看，最近三年外盤和內(nèi)盤金銀比均值分別為86和79，顯示出內(nèi)低外高特點(diǎn)。

“在22日劇烈上漲后，目前外盤和內(nèi)盤金銀比均修復(fù)至81和77，預(yù)計未來國內(nèi)金銀期貨比值將向下。參考2008-2011年貴金屬牛市情形，在通脹預(yù)期回暖中外盤金銀比從80附近回歸至前期60附近正常水平后，最低降至33的歷史低位，而目前外盤金銀比已回到最近三年的70-80正常波動范圍，按照歷史估計，金銀比還有較大下降空間。特別是在供給端擾動和光伏、電子設(shè)備工業(yè)需求回暖的帶動下，白銀走勢短期或?qū)⒚黠@強(qiáng)于黃金。”國信期貨研究咨詢部主管顧馮達(dá)表示。

值得注意的是，從投資角度來看，本輪白銀暴漲是外盤率先啟動走強(qiáng)，國內(nèi)白銀期貨強(qiáng)勢更多是內(nèi)外差異過大情形下的跟漲修復(fù)。

在顧馮達(dá)看來，內(nèi)外價差的修復(fù)需求也為國內(nèi)白銀期貨帶來安全支撐。他分析，此前受到內(nèi)盤走勢滯后及漲停板幅度限制，22日白天國內(nèi)白銀期貨合約較外盤漲勢跟漲力度不足，未來仍有進(jìn)一步補(bǔ)漲的空間。

今年以來國內(nèi)白銀表現(xiàn)明顯弱于外盤。“截至23日，COMEX白銀與SHFE白銀期貨年度累計漲幅分別達(dá)到27.77%和20.54%。白銀期貨內(nèi)外價差（SHFE-COMEX）22日收盤時降至-516元/千克，23日午間該價差已回歸至-340元/千克，預(yù)計未來內(nèi)外價差仍有約150元/千克的修復(fù)空間，還有約3個百分點(diǎn)差距才會回歸至約-190元/千克的近三個月來均值水平。”顧馮達(dá)說。

多頭優(yōu)勢逐漸削弱

白銀大漲的同時，其大漲依據(jù)之一——高企的金銀比正迅速縮減，7月23日該數(shù)值從前一日的85減少至81附近。機(jī)構(gòu)人士擔(dān)憂，白銀飆漲會很快“退潮”。

趙曉君表示，結(jié)合白銀技術(shù)走勢來看，短期強(qiáng)勢無疑，但從其他相關(guān)指標(biāo)來看，上行空間和時間較有限。

“金銀比已經(jīng)觸及近5年趨勢線，但核心邏輯自3月以來并未變化，仍然是由實(shí)際利率下行驅(qū)動。而實(shí)際利率下行空間已逐步逼近3月低點(diǎn)，在目前宏觀環(huán)境下，通脹預(yù)期稍縱即逝，不確定因素會沖擊目前運(yùn)行趨勢。臨近月底，美國財政刺激如失業(yè)救濟(jì)金計劃即將到期，在美國大選臨近的敏感時期，市場可能過度樂觀看待財政部能夠延續(xù)此前的刺激計劃。”趙曉君分析，短期價格調(diào)整可能隨時到來，波動率快速回升不利于短期多頭持有，做空需謹(jǐn)慎。中期來看，實(shí)際利率弱勢、美國經(jīng)濟(jì)衰退造成的債務(wù)貨幣化仍然利多白銀。

韓驍表示，白銀價格在全球疫情未緩和，特別是美國疫情未緩和導(dǎo)致美國持續(xù)推出經(jīng)濟(jì)刺激政策的時間段，會一直維持強(qiáng)勢，待疫情開始緩和后將會沖高回落。如果之前持有白銀相關(guān)投資品種，建議投資者可繼續(xù)持有；無持倉者則可以少量參與白銀多頭持倉，但要注意控制風(fēng)險。

“操作上建議謹(jǐn)慎持有白銀多單，未建倉客戶不建議買入追高，黃金則逢回調(diào)買入，就套利來看，聚焦內(nèi)外盤金銀比值差異，短期繼續(xù)看好金銀比向下修復(fù)。”顧馮達(dá)建議。