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隨著今年三季報(bào)陸續(xù)披露，國(guó)家隊(duì)基金的投資路線圖也慢慢浮出水面。

從季報(bào)披露數(shù)據(jù)來看，5只國(guó)家隊(duì)基金合計(jì)規(guī)模已高達(dá)2468億元，雖然權(quán)益類倉位有所下降，但國(guó)家隊(duì)基金大力買入逆回購(gòu)資產(chǎn)，平均持倉逆回購(gòu)比例超過50%。

在后市觀點(diǎn)上，國(guó)家隊(duì)基金的基金經(jīng)理認(rèn)為A股市場(chǎng)仍將維持震蕩市、結(jié)構(gòu)市的格局，低估值藍(lán)籌個(gè)股仍是重點(diǎn)配置方向。

國(guó)家隊(duì)基金成立來平均收益26%

所謂的國(guó)家隊(duì)基金也是“救市基金”，就是在2015年7月份“救市”期間，國(guó)家隊(duì)——證金公司出資2000億元發(fā)起設(shè)立華夏新經(jīng)濟(jì)、易方達(dá)瑞惠、嘉實(shí)新機(jī)遇、招商豐慶、南方消費(fèi)活力5只公募基金，分別由華夏、易方達(dá)、嘉實(shí)、招商、南方等國(guó)內(nèi)大型公募基金公司管理，國(guó)家隊(duì)基金以維穩(wěn)市場(chǎng)為主要目的，各家公募也派出了“精兵強(qiáng)將”執(zhí)掌，這些基金的一舉一動(dòng)也廣受市場(chǎng)關(guān)注。

這些基金規(guī)模的增長(zhǎng)來源于基金持續(xù)的投資收益，從今年來，國(guó)家隊(duì)基金繼續(xù)創(chuàng)造了不俗的“戰(zhàn)績(jī)”。最新的收盤價(jià)顯示，嘉實(shí)新機(jī)遇以16.9%收益位居今年國(guó)家隊(duì)基金收益率首位，南方消費(fèi)活力以16.37%收益率緊隨其后，其他三只基金收益率也皆在10%以上。

而從成立2年多來的收益率看，易方達(dá)瑞惠以38%收益率“一馬當(dāng)先”，招商豐慶成立以來收益率為33.8%，綜合來看，5只國(guó)家隊(duì)基金成立以來平均收益率為25.68%。

北京一位大型公募權(quán)益類基金經(jīng)理表示，國(guó)家隊(duì)基金在投資運(yùn)作上更加注重穩(wěn)健和持續(xù)，注重對(duì)市場(chǎng)的積極效應(yīng)。從管理400億元大基金的角度看，在承擔(dān)市場(chǎng)維穩(wěn)功能的同時(shí)，能獲取這樣的投資收益實(shí)屬不易。

權(quán)益類倉位下降國(guó)家隊(duì)基金大力買入逆回購(gòu)

國(guó)家隊(duì)基金的持倉調(diào)倉數(shù)據(jù)無疑是市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。從三季報(bào)披露數(shù)據(jù)看，國(guó)家隊(duì)基金悉數(shù)實(shí)施了減倉操作，嘉實(shí)新基金目前持股倉位為36.77%，比中報(bào)降低了16.7個(gè)百分點(diǎn)，減倉幅度最大，華夏新經(jīng)濟(jì)、南方消費(fèi)活力減倉幅度皆在10%以上。

整體來看，5只國(guó)家隊(duì)基金整體平均倉位為30.62%，比中報(bào)倉位整體下降11個(gè)百分點(diǎn)，而從歷史倉位數(shù)據(jù)看，目前5只國(guó)家隊(duì)基金的倉位皆處在成立以來的較低水平。

表：國(guó)家隊(duì)基金持倉結(jié)構(gòu)變化

從基金具體持倉情況看，今年漲幅較好的家電、消費(fèi)、銀行、保險(xiǎn)等“漂亮50”等價(jià)值股為國(guó)家隊(duì)基金重倉持有，這也是國(guó)家隊(duì)基金收益的重要來源。

然而，從三季報(bào)披露的數(shù)據(jù)看，國(guó)家隊(duì)基金正在對(duì)重倉持有的價(jià)值股實(shí)施減倉操作。

以減倉幅度最大的嘉實(shí)新機(jī)遇基金為例，該只基金持有的格力電器(000651,股吧)、伊利股份(600887,股吧)、美的集團(tuán)、興業(yè)銀行(601166,股吧)等持股皆實(shí)施了減倉操作，減倉幅度在20%-40%之間，部分未減倉的股票也保持倉位不動(dòng)，同樣的現(xiàn)象也出現(xiàn)在其他國(guó)家隊(duì)基金的倉位變化上。

表：嘉實(shí)新機(jī)遇重倉持股（數(shù)據(jù)來源：公告）

那么問題來了，400-500億元規(guī)模的國(guó)家隊(duì)基金，如果平均持股比例只有30%，剩余接近300多億的倉位做什么？

基金君發(fā)現(xiàn)，在國(guó)家隊(duì)基金減倉權(quán)益類資產(chǎn)的同時(shí)，大舉“買入返售金融資產(chǎn)”成為5只基金的共同選擇。

從國(guó)家隊(duì)基金披露的三季報(bào)資產(chǎn)組合可以看到，“買入返售金融資產(chǎn)”在國(guó)家隊(duì)基金的持倉占比中最大，平均占比達(dá)到52%，占比最高的招商豐慶基金525億規(guī)模，竟然買到395億元，“買入返售金融資產(chǎn)”占比竟高達(dá)75%。

什么是“買入返售金融資產(chǎn)”？北京一位中型公募基金經(jīng)理告訴記者，這里“買入返售金融資產(chǎn)”指的就是逆回購(gòu)。

該基金經(jīng)理說，“基金經(jīng)理在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性或者不確定性時(shí)一般會(huì)持有這類資產(chǎn)，比如股債雙殺市場(chǎng)下，無法確定后市走勢(shì)，可以暫時(shí)持有這類高流動(dòng)性資產(chǎn)，待市場(chǎng)明確后再去操作。”

然而，對(duì)于國(guó)家隊(duì)基金而言，該基金經(jīng)理說分析，“國(guó)家隊(duì)基金有維穩(wěn)市場(chǎng)的重要使命，獲取最大市場(chǎng)收益反而并不是最重要的，在當(dāng)前股市相對(duì)穩(wěn)定、投資者情緒比較樂觀的市場(chǎng)環(huán)境下，國(guó)家隊(duì)基金持有更多的現(xiàn)金類資產(chǎn)可以為應(yīng)對(duì)未來市場(chǎng)變化預(yù)留出更多的操作空間。”

圖：招商豐慶基金三季報(bào)基金資產(chǎn)組合情況

國(guó)家隊(duì)基金經(jīng)理后市觀點(diǎn)

基金三季報(bào)披露的國(guó)家隊(duì)基金經(jīng)理后市觀點(diǎn)如下：

招商豐慶基金經(jīng)理姚爽：

今年以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)維持高景氣，企業(yè)盈利改善幅度達(dá)到近年來最高，三季度經(jīng)濟(jì)較上半年有所下行，但幅度有限。隨著地產(chǎn)銷售的下行和基數(shù)效應(yīng)的抬高，預(yù)計(jì)未來經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)走弱。

流動(dòng)性方面，今年以來的緊平衡狀態(tài)在三季度繼續(xù)持續(xù)，資金價(jià)格維持高位，債市受到一定壓制。我們預(yù)計(jì)隨著定向降準(zhǔn)等措施的實(shí)施，未來流動(dòng)性緊張狀況將有所緩解，但仍受到海外利率回升的約束。

展望后市，我們認(rèn)為在當(dāng)前宏觀環(huán)境下，A股市場(chǎng)仍將維持震蕩市、結(jié)構(gòu)市的格局。本基金本著價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的理念和出發(fā)點(diǎn)，本著對(duì)持有人負(fù)責(zé)的態(tài)度，精選個(gè)股。

嘉實(shí)新機(jī)遇基金經(jīng)理王茜、謝澤林

國(guó)內(nèi)3季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，固定資產(chǎn)投資溫和略有回落，消費(fèi)增速總體平穩(wěn)，工業(yè)增加值增速平穩(wěn)。國(guó)內(nèi)CPI仍在2%以下溫和運(yùn)行，但PPI略有上升，3季度大宗商品先大幅上漲后有所回落。經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性分化仍在繼續(xù)，包括消費(fèi)的全面升級(jí)、制造業(yè)的高端升級(jí)，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變化，給國(guó)內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)帶來越來越多的發(fā)展機(jī)會(huì)。

三季度本基金的配置重點(diǎn)在中低估值、業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的大盤藍(lán)籌股?；饒?jiān)持在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過優(yōu)化大類資產(chǎn)配置，選擇安全邊際較高、流動(dòng)性較好的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。

南方消費(fèi)活力基金經(jīng)理黃俊、吳劍毅、史博、蔣秋潔

2017年三季度，經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)，物價(jià)壓力依然不大，受益于此，無風(fēng)險(xiǎn)利率高位徘徊并保持了較高的中美利差，人民幣匯率穩(wěn)定基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)累計(jì)升值幅度較大，最終將有利于增大國(guó)內(nèi)貨幣政策的回旋空間，節(jié)前的定向降準(zhǔn)已經(jīng)表明貨幣政策易松難緊，無風(fēng)險(xiǎn)利率再度大幅上升的可能性較小，因此綜合看，基本面對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的影響中性略偏好。

預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)仍會(huì)保持平穩(wěn)的勢(shì)頭，企業(yè)盈利保持高位，但環(huán)比很難再進(jìn)一步擴(kuò)大，四季度基本面仍將保持平穩(wěn)。

三季度市場(chǎng)持續(xù)處于緩慢上行的趨勢(shì)中，強(qiáng)于預(yù)期，但累計(jì)漲幅并未不顯著。低估值價(jià)值股的配置策略取得不錯(cuò)的效果，鑒于風(fēng)險(xiǎn)偏好在9月底時(shí)已經(jīng)有了較好恢復(fù)，因此，預(yù)計(jì)權(quán)益市場(chǎng)的四季度表現(xiàn)將弱于三季度，大幅上漲難度較大，但受益于基本面的不錯(cuò)表現(xiàn)，總體上風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)太大，處于結(jié)構(gòu)行情表現(xiàn)期。

基于前述判斷，本基金未來仍將繼續(xù)維持中性倉位，結(jié)構(gòu)上仍重點(diǎn)配置低估值藍(lán)籌個(gè)股。