今年以來，受新冠肺炎疫情擴散、油價暴跌等因素影響，全球金融市場發(fā)生劇烈波動。在此背景之下，去年以來保持大幅凈流入的互聯(lián)互通機制下的北上資金，短期也出現(xiàn)較大規(guī)模凈流出。數(shù)據(jù)顯示，3月互聯(lián)互通機制下的北向資金合計凈賣出678.73億元，創(chuàng)下滬港通開通以來單月凈賣出新高。如何客觀看待這一現(xiàn)象？全球資本對于A股的配置是否會暫告一段落？

首先，這一現(xiàn)象背后是全球資本短期避險需求激增。隨著疫情在全球范圍擴散，不少機構預測此次疫情將給全球經(jīng)濟帶來重大損失。國際貨幣基金組織指出，疫情已經(jīng)導致全球經(jīng)濟衰退，嚴重程度高于全球經(jīng)濟危機。世界貿易組織稱，疫情破壞全球正常經(jīng)濟活動，2020年全球商品貿易預計下降13%至32%。在這一預期之下，過去一段時間內，全球資本出于避險的目的無差別地拋售資產(chǎn)，并密集涌向美元，導致美元指數(shù)一度突破103，為2017年1月來首次。從行業(yè)來看，行業(yè)流出規(guī)模與陸股通持倉市值規(guī)模高度正相關，表明避險或流動性擠兌等交易層面因素是近期外資流出的主導邏輯。

應當看到，即便在全球金融市場動蕩中，以人民幣計價的資產(chǎn)仍然表現(xiàn)堅挺。從匯率來看，受“美元荒”影響，今年以來人民幣兌美元略有貶值，但較其他貨幣而言依然保持堅挺。業(yè)內人士普遍認為，中國安全資產(chǎn)的收益率因為央行利率定價基準的空間而仍然存在較高的安全邊際，相比已經(jīng)跌入或即將跌入負利率區(qū)間的美歐日各國國債等“安全資產(chǎn)”有著更大的吸引力。數(shù)據(jù)顯示，一季度我國銀行間債券市場新增境外法人機構26家，境外機構凈增持量為597億元，中國債券始終受到國際投資者青睞。在股票市場，外資也出現(xiàn)回流，4月以來北上資金凈流入達到158.45億元。

其次，從長遠來看，外資對于A股市場的配置才剛剛開始，仍然具有廣闊的空間。數(shù)據(jù)顯示，總市值口徑下2019年末A股外資持股占比僅為3.3%，相比之下，日本、韓國這一比例則接近或超過30%。從市場估值水平的比較來看，A股市場也具備顯著優(yōu)勢：縱向比較，滬深300的市盈率目前不到12倍，大約位于2005年以來的27%分位；橫向比較，A股市場的估值也明顯低于美股、歐股市場。從歷史數(shù)據(jù)來看，自2015年以來，互聯(lián)互通機制下的北上資金就一直呈現(xiàn)凈流入局面，凈流入規(guī)模不斷創(chuàng)新高?？梢灶A期，未來外資對于A股市場的配置仍將持續(xù)加大，這一趨勢不會因為市場短期波動而發(fā)生根本性變化。即使A股納入國際指數(shù)的比例短期沒有提升，A股部分優(yōu)質資產(chǎn)的低估值、高盈利能力和回報率的優(yōu)勢，也會吸引更多海外主動型共同基金繼續(xù)增加A股配置。

最后，中國經(jīng)濟的強勁韌性、深厚潛力和快速發(fā)展壯大的新動能，為中國股票市場的長遠健康穩(wěn)定發(fā)展提供了最重要的保證。當前，我國疫情防控階段性成效進一步鞏固，復工復產(chǎn)在全球率先取得重要進展，經(jīng)濟社會運行秩序加快恢復。在此次戰(zhàn)疫過程中，中國經(jīng)濟展現(xiàn)出頑強的抵抗力與生命力。隨著我國金融市場開放程度進一步提升，必將吸引越來越多的全球資本涌向中國市場。