歷時一年多，南下資金擴大可投資股票類型、吸納同股不同權(quán)架構(gòu)標的終于取得進展。日前，兩地三家交易所已經(jīng)就不同投票權(quán)架構(gòu)公司納入港股通條件達成共識，修訂了相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，并在8月2日當(dāng)天分別向市場公開征求意見。這也意味著小米集團-W（01810.HK）、美團點評-W（03690.HK）這類標的未來獲內(nèi)資投資漸行漸近，互聯(lián)互通機制運行更進一步深化。

納入條件敲定

8月2日晚間，上交所、深交所和港交所公布，為進一步完善互聯(lián)互通機制，就在港上市的不同投票權(quán)架構(gòu)公司股票首次納入港股通股票范圍時，必須滿足的條件達成一致意見；滬深交易所對相關(guān)規(guī)則進行了修訂，并在8月2日分別向市場公開征求意見。下一步，交易所將進一步完善相關(guān)規(guī)則，履行相關(guān)決策和審批程序后正式向市場發(fā)布。

目前，交易所提出除了滿足現(xiàn)行條件外，還對交易時長、日均市值、日均成交額等指標首次進行了限定，具體包括：

一、滿足穩(wěn)定交易期時長，需要符合“6個月+20個港股交易日”條件；

二是達到一定的市值要求，即最近183日中的港股交易日日均市值不低于港幣200億元；

三是符合流動性安排，最近183日港股總成交額不低于港幣60億元；

四是滿足合規(guī)要求，即上市以來股票發(fā)行人和不同投票權(quán)受益人未因違反聯(lián)交所對具有不同投票權(quán)架構(gòu)的公司企業(yè)管治、信息披露以及投資者保障措施等方面的規(guī)定，而受到聯(lián)交所公開指責(zé)、其他公開制裁或者觸發(fā)不同投票權(quán)終止情形；

五是交易所認定的其他條件。

相比此前市場預(yù)期，本次納入政策正式公布較預(yù)期晚半個月左右。今年3月，港交所行政總裁李小加在接受證券時報記者采訪時表示，預(yù)計7月份同股不同權(quán)可納入互聯(lián)互通范圍內(nèi)，正在與內(nèi)地商討相關(guān)細則，相信不需要太長時間；并且有香港方面監(jiān)管層表示7月中旬港股通有望接納同股不同權(quán)標的。

不過，當(dāng)7月中旬臨近納入時點，港交所始終未回復(fù)證券時報·e公司不同投票權(quán)架構(gòu)公司納入港股通進展；隨后，李小加向媒體表示，同股不同權(quán)公司在7月納入港股通暫緩，但“強調(diào)一定會做”。

據(jù)報道，李小加指出，今夏成交較以往夏天更少，港交所正研究原因；另外，上?？苿?chuàng)板開市，可令內(nèi)地資本市場重拾活力，香港也可受惠。

本次發(fā)布聯(lián)合聲明，標志著港股通接納同股不同權(quán)架構(gòu)公司獲制度層面上重要進展，內(nèi)地投資者將可以通過互聯(lián)互通機制交易小米集團-W及美團點評-W這類同股不同權(quán)架構(gòu)股票。

小米美團滿足附加條件

據(jù)Wind統(tǒng)計，目前港股通可投資標的超過600家，截至8月2日通過港股通南下資金累計獲凈買入已達到9042億港元，創(chuàng)下歷史最高紀錄，其中，匯豐控股、工商銀行、建設(shè)銀行和騰訊控股位居持倉前4大標的。而按照本次交易所更新的附加條件，小米集團、美團點評均滿足交易所本次提出的可納入港股通條件。截至證券時報·e公司記者發(fā)稿，小米集團方面表示暫無回應(yīng)。

實際上，作為首家同股不同權(quán)架構(gòu)上市代表，小米集團-W納入恒生綜合指數(shù)等系列成份股原計劃在2018年7月23日生效。按照當(dāng)時港股通業(yè)務(wù)既定規(guī)定，小米集團-W成為恒指成份股后，也將被納入港股通投資標的，內(nèi)地投資者將可以通過港股通南下交易小米集團。

但正式生效前，去年7月14日滬、深交易所就港股通股票范圍調(diào)整發(fā)出通知，表示考慮投資者熟悉程度等因素，暫時不將同股不同權(quán)架構(gòu)公司納入港股通投資標的；次日凌晨，港交所緊急作出跟進式回應(yīng)，表示希望盡早確認納入時間表，小米集團-W納入港股通事項就此擱淺。

直至去年12月9日，滬、深、港交易所同步發(fā)布了聲明，表示已就不同投票權(quán)架構(gòu)公司納入港股通股票具體方案達成共識，并將抓緊制訂相關(guān)規(guī)則，在完成必要程序后向市場公布，預(yù)計規(guī)則將于2019年年中生效實施。據(jù)證券時報·e公司記者獲悉，當(dāng)時小米集團董事會主席、首席執(zhí)行官雷軍在其個人微信朋友圈中也轉(zhuǎn)發(fā)了關(guān)于滬深港交易所達成共識的消息。

從市場表現(xiàn)來看，兩家同股不同權(quán)標的表現(xiàn)振幅各異，但均未跑贏同期恒生指數(shù)。

自上市以來，小米集團-W已經(jīng)跌破了發(fā)行價，累計跌幅超過了40%，并在今年頻繁著手回購。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至7月2日小米集團年內(nèi)累計回購超過20次，累計斥資超過11億港元。

相對而言，美團點評-W股價整體穩(wěn)定，今年來持續(xù)上漲， 并在7月4日企及年內(nèi)最高價70港元，隨后震蕩下行，最新收于63.9港元/股。

值得注意的是，當(dāng)初由于港交所難容“雙層架構(gòu)”而赴美上市的阿里巴巴最近又傳出將回歸港交所，最高籌集資金為200億美元。7月15日，阿里巴巴股東大會批準普通股“一拆八”方案，股本擴大至320億股，再次強化了阿里為港股上市鋪路的傳聞。此外，視覺智能獨角獸之一曠世科技也傳出赴港上市傳聞，并將積極考慮采用同股不同權(quán)架構(gòu)。

阿里巴巴方面表示，ADS比例調(diào)整與股票分拆完全成正比，未向任何持有人發(fā)行新的ADS，流通的ADS數(shù)量仍保持不變。

7月，李小加介紹港交所的定位明確指出“要做全球生意”。他介紹，港交所下一階段的發(fā)展目標之一是把流浪在國外市場的中國本土上市企業(yè)帶回國內(nèi)，比如像阿里巴巴、百度這樣“漂泊在外”但“根”在中國的公司。

科創(chuàng)板國際化

目前科創(chuàng)板的上市規(guī)則也接納了同股不同權(quán)架構(gòu)公司申報上市。4月，優(yōu)刻得就成為首家申報以同股不同權(quán)股權(quán)結(jié)構(gòu)上市科創(chuàng)板的公司。

值得注意是，科創(chuàng)板也對互聯(lián)互通機制拋出了“橄欖枝”。

7月31日，上交所副總經(jīng)理闕波表示，未來將持續(xù)評估完善科創(chuàng)板各項制度，提高上交所國際化水平，包括推動上交所市場與境外市場互聯(lián)互通，推進與境外市場ETF互通，推動上交所債券市場對外開放。

對于兩地交易所潛在競爭關(guān)系，天元金融的策略分析師梁浩榮向記者表示，目前香港市場對于內(nèi)地科創(chuàng)板的推出和同股不同權(quán)制度實施，普遍擔(dān)心的問題主要是否會降低優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港上市的熱情和引起資金的分流效應(yīng)。不過，二者之間的并非存在競爭的態(tài)勢，而是相互共存的。

梁浩榮表示，企業(yè)選擇上市，會先決定上市地點，同股不同權(quán)架構(gòu)也未必是最主要的考慮因素；對于投資者而言，投資香港的科技創(chuàng)新企業(yè)沒有準入門檻，而且香港的衍生工具品種豐富，可以滿足不同類型投資者的需求；從資金來源看，科創(chuàng)板主要吸收內(nèi)地的機構(gòu)投資者，而港股主要吸收海外資金，所以對資金而言沒有形成沖突，反而對資金分層形成結(jié)構(gòu)性的優(yōu)化。

至于科創(chuàng)板標的后續(xù)是否會納入到互聯(lián)互通機制，香港方面監(jiān)管層表示了開放態(tài)度。

7月29日港交所已經(jīng)向媒體回應(yīng)，非A+H的科創(chuàng)板股票能否納入滬股通，需要看其是否為上證180指數(shù)或上證380指數(shù)的成份股。

按照既定規(guī)定，可通過滬港通進行北向交易的合資格證券包括上證180指數(shù)、上證380指數(shù)的成份股，以及不在上述指數(shù)成份股內(nèi)但有H股同時在聯(lián)交所上市及買賣的上交所上市A股；所有以人民幣以外貨幣報價的滬股，及所有被實施風(fēng)險警示的滬股則不被納入滬股通。而目前科創(chuàng)板相關(guān)指數(shù)體系還在完善中。

在科創(chuàng)板首批上市前，上交所和中證指數(shù)公司宣布將在科創(chuàng)板上市股票與存托憑證數(shù)量滿30只后的第11個交易日正式發(fā)布上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)，以便能夠及時反映科創(chuàng)板市場上市公司的整體價格表現(xiàn)；預(yù)計將在2020年1月22日起按照現(xiàn)行指數(shù)規(guī)則納入上證綜指，納入上證成份指數(shù)樣本空間的規(guī)則將在指數(shù)專家委員會審議后另行公告。

李小加曾向證券時報記者表示，如果重新設(shè)置一個新的指數(shù)，港交所也會積極跟內(nèi)地監(jiān)管者溝通，積極將科創(chuàng)板上市公司納入滬深港通標的，讓投資者有更多的投資渠道，并認為通過北向通道去投資科創(chuàng)板是大概率事件。

指數(shù)公司態(tài)度轉(zhuǎn)變

指數(shù)公司對科創(chuàng)板接納同股不同權(quán)架構(gòu)表示關(guān)注。

近日，MSCI中國研究主管魏震在接受采訪時表示，中國科創(chuàng)板引入了諸多新特點，例如基于注冊制的IPO系統(tǒng)、更透明的信息披露、允許同股不同權(quán)以及更寬松的每日交易限制等；但MSCI認為需要更多時間來檢測和評估科創(chuàng)板的實施、交易以及流動性。根據(jù)此前公布的計劃，MSCI今年的“三步走”擴大納入計劃并不包含科創(chuàng)板。

證券時報·e公司記者注意到，國際指數(shù)公司也對同股不同權(quán)架構(gòu)納入問題頗為關(guān)注，對是否接納問題上出現(xiàn)過態(tài)度反復(fù)或者執(zhí)行標準不一。

2017年，標普道瓊斯指數(shù)公司不再新增納入具有多層投票結(jié)構(gòu)的股票，將其從標普500等市場核心指數(shù)中剔除，使得Snap等新興上市公司被排除在其指數(shù)體系之外；但對谷歌和伯克希爾·哈撒韋等標的仍然保留為指數(shù)成份股。

上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)李曜教授曾就指數(shù)公司不吸納同股不同權(quán)現(xiàn)象發(fā)文指出，對于作為長期投資者的機構(gòu)投資者來說，他們一般不愿意購買雙層投票權(quán)結(jié)構(gòu)的股票，特別是采取消極投資策略的指數(shù)基金更是如此。據(jù)介紹，若對公司發(fā)展戰(zhàn)略、公司治理等不滿意，長期持有類投資者并不會只采取“用腳投票”；美國三大最知名指數(shù)基金投資公司領(lǐng)航、黑巖、道富一直主張只支持一股一票的企業(yè)。

2018年下半年，一些指數(shù)公司態(tài)度開始轉(zhuǎn)變。

比如MSCI，2017年11月2日起，同股不同權(quán)標的不再具備納入為MSCI ACWI IMI等相關(guān)證券指數(shù)資格；但是2018年10月，MSCI扭轉(zhuǎn)了態(tài)度，宣布同股不同權(quán)的股票證券將繼續(xù)有資格納入MSCI國際全球可投資市場指數(shù)，同時，MSCI還宣布將推出一個新的指數(shù)系列，在股票基準指數(shù)中反映投票權(quán)的國際機構(gòu)投資者提供選擇和靈活性。2019年2月，MSCI公布，同股不同權(quán)架構(gòu)標的將有資格納入MSCI ACWI IMI，其中包括小米集團和美團點評。

MSCI指數(shù)委員會主席布萊恩德曾表示，解決這種投票權(quán)的機構(gòu)，應(yīng)是監(jiān)管者和股票交易所，而不是一家指數(shù)公司。另外，許多投資者擔(dān)心市場指數(shù)不能全面反映市場全貌。

富時羅素則在去年表示將接納小米集團納入指數(shù)。相關(guān)負責(zé)人介紹，從指數(shù)編制的角度來說，富時羅素主要關(guān)注股票的規(guī)模、流動性、自由流通量等因素；滿足了這些指標的要求，即表示該股票是一只合格的具備可投資性的股票。

多位港股投資基金經(jīng)理向記者表示，并不會認為雙重股權(quán)架構(gòu)會帶來影響。據(jù)所援引分析，港交所對同股不同權(quán)公司上市本身就制定詳細政策，采取了針對性的投資者保護措施，比如市值要求需要達400億港元以上，標準高于現(xiàn)有74%的港股通標的市值；同時，港股通對內(nèi)地個人投資者設(shè)立了不低于50萬元人民幣的投資準入門檻，要求投資者需要有一定的風(fēng)險承受能力。（記者 阮潤生）