公司發(fā)布2018年度業(yè)績(jī)預(yù)告， 報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增加約16億元，同比增長(zhǎng)4.6%左右。 扣非后歸母凈利潤(rùn)約324億元，較2017年減少約5億元， 同比減少1.5%左右。 經(jīng)計(jì)算， 2018Q4單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約83.3億元，同比減少14.8%；扣非后歸母凈利潤(rùn)約70.8億元，同比減少21.8%。

主要觀點(diǎn)：

行業(yè)下行周期， 全年業(yè)績(jī)穩(wěn)定。 2018 年下半年始， 國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量連續(xù)數(shù)月下滑，受市場(chǎng)需求萎縮影響，上汽集團(tuán) Q3、 Q4 單季銷(xiāo)量分別同比下滑 1.23%和 9.65%。全年來(lái)看， 上汽大眾銷(xiāo)量增長(zhǎng)0.1%，上汽通用銷(xiāo)量下滑 1.5%，上汽通用五菱下滑 3.65%，上汽乘用車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng) 34.45%， 集團(tuán)銷(xiāo)量合計(jì) 705.17 萬(wàn)輛，同比僅增長(zhǎng) 1.75%。公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 4.6%，扣非后歸母凈利潤(rùn)減少 1.5%左右，業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，符合我們預(yù)期。 通過(guò)對(duì)上汽集團(tuán)下屬合資、 自主品牌整車(chē)廠的發(fā)展戰(zhàn)略和新車(chē)規(guī)劃分析，我們對(duì)公司2019-2020 年業(yè)績(jī)保持樂(lè)觀態(tài)度。

上汽大眾 SUV 全面布局，建設(shè)上海和儀征 MEB 工廠。 2018 年上汽大眾投放超過(guò) 10 款新車(chē)， 進(jìn)入強(qiáng)產(chǎn)品周期，尤其加強(qiáng)在 SUV 產(chǎn)品的投放， 下半年緊湊型 SUV Tharu 上市，將承接老途觀市場(chǎng)； 2019 年小型SUV T-Cross 將上市，將在中低端 SUV 市場(chǎng)與自主品牌展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。 主力車(chē)型帕薩特、 凌渡、 Polo 和明銳等迎來(lái)?yè)Q代，換代后將對(duì)銷(xiāo)量有小幅提升。 我們認(rèn)為新車(chē)上市放量后， 2019 年上汽大眾將憑借強(qiáng)產(chǎn)品周期保持國(guó)內(nèi)乘用車(chē)市場(chǎng)領(lǐng)先地位。 同時(shí)，上汽大眾加快在新能源汽車(chē)領(lǐng)域產(chǎn)品研發(fā)，安亭 MEB 工廠已經(jīng)開(kāi)工，儀征二期也將開(kāi)始建設(shè)，用于生產(chǎn) MEB 和 MQB 車(chē)型。

上汽通用迎來(lái)強(qiáng)產(chǎn)品周期。 上汽通用 2018 年全年銷(xiāo)量下滑，但豪華品牌凱迪拉克銷(xiāo)量同比增長(zhǎng) 31.8%，高端車(chē)銷(xiāo)量比例得到提升。2019 年上汽通用將有 9 款左右新車(chē)上市，包括凱迪拉克引進(jìn)的全新車(chē)型 CTS、雪佛蘭品牌的全新 SUV、 別克品牌全新 SUV，以及各類(lèi)換代車(chē)型等，我們預(yù)計(jì) 2019-2020 年上汽通用銷(xiāo)量將有較大的提升。

前瞻技術(shù)引領(lǐng)上汽乘用車(chē)競(jìng)爭(zhēng)力提升。 上汽乘用車(chē)全年銷(xiāo)量達(dá) 70.19 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 34.45%，增速領(lǐng)跑行業(yè)，下半年上市的 i5 月銷(xiāo)量突破 2 萬(wàn)輛。 我們認(rèn)為上汽乘用車(chē)的成功與上汽集團(tuán)在新能源汽車(chē)、前瞻技術(shù)的研發(fā)和創(chuàng)新是分不開(kāi)的。 上汽集團(tuán)重視新能源汽車(chē)三電核心技術(shù)研發(fā)，基本掌握了電池 pack、電機(jī)和電控技術(shù)；上汽英飛凌 IGBT 已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批產(chǎn)交付；智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)走在行業(yè)前沿。自主品牌榮威和名爵車(chē)型競(jìng)爭(zhēng)力得到提升。

結(jié)論：前期基于對(duì)汽車(chē)行業(yè)周期、以及消費(fèi)端需求影響因素分析，我們認(rèn)為行業(yè)有望在 2019Q3 或 Q4 迎來(lái)復(fù)蘇。在發(fā)改委等部門(mén)促進(jìn)汽車(chē)消費(fèi)政策的刺激下，行業(yè)復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)有望提前。公司憑借合資品牌在中高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力以及自主品牌在三四線城市的擴(kuò)張，在此輪行業(yè)復(fù)蘇周期中，市場(chǎng)占有率有望進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為 362.4 億元、 394 億元和 413.5億元； EPS 分別為 3.11 元、 3.37 元和 3.54 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 8.7X、 8X 和 7.7X。考慮到公司的龍頭優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為公司銷(xiāo)量和業(yè)績(jī)將保持超越行業(yè)的增速， 維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期；終端優(yōu)惠導(dǎo)致利潤(rùn)空間下降。

（文章來(lái)源：東興證券）