10月12日晚間，上海證券交易所(上交所)與倫敦證券交易所(倫交所)互聯(lián)互通(簡(jiǎn)稱“滬倫通”)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則向社會(huì)公開征求意見。

本次公開征求意見的業(yè)務(wù)規(guī)則包括“一個(gè)辦法”“三個(gè)指引”，即《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法(征求意見稿)》(簡(jiǎn)稱《暫行辦法》)，以及《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通中國存托憑證上市預(yù)審核業(yè)務(wù)指引(征求意見稿)》《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)指引(征求意見稿)》《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通中國存托憑證做市業(yè)務(wù)指引(征求意見稿)》。

哪些中國投資者能參與滬倫通交易？哪些境外企業(yè)能在中國發(fā)行存托憑證(CDR)？這些標(biāo)準(zhǔn)都在《暫行辦法》中被一一寫明。

《暫行辦法》共104條，在具體制度設(shè)計(jì)上，一方面充分吸收創(chuàng)新企業(yè)試點(diǎn)中已在境外上市紅籌企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行上市存托憑證的相關(guān)制度安排，另一方面也充分考慮了滬倫通的特殊性，如發(fā)行人為倫交所境外高級(jí)上市公司，中國存托憑證初期不融資，有跨境轉(zhuǎn)換機(jī)制，投資者有準(zhǔn)入條件等，做了相應(yīng)的針對(duì)性、適應(yīng)性安排。

一，采用“大規(guī)則”的綜合規(guī)范模式。

在具體內(nèi)容上，既包括東向中國存托憑證業(yè)務(wù)，也包括西向全球存托憑證(GDR)業(yè)務(wù)；既涉及上市和信息披露監(jiān)管，也涉及交易和跨境轉(zhuǎn)換監(jiān)管。

例如，中國存托憑證上市條件，包括公開發(fā)行條件、總市值(200億元)、倫交所上市年限(上市3年且主板高級(jí)上市滿1年)、初始規(guī)模(5000萬份及5億元市值以上)。

同時(shí)，上交所還制定了相關(guān)配套業(yè)務(wù)指引，對(duì)《暫行辦法》確立的上市預(yù)審核、做市商、跨境轉(zhuǎn)換等機(jī)制分別作出細(xì)化規(guī)定。

二，突出體現(xiàn)滬倫通業(yè)務(wù)的制度特色。

例如，中國存托憑證實(shí)行上市預(yù)審核制度；采取競(jìng)價(jià)交易與做市商制度相結(jié)合的混合交易方式；漲跌幅比例為10%，特定情形下適當(dāng)放寬漲跌幅至20%等。

三，強(qiáng)化投資者保護(hù)和風(fēng)險(xiǎn)防范安排。

例如，中國存托憑證交易實(shí)行投資者適當(dāng)性管理制度，僅允許機(jī)構(gòu)投資者和具有300萬元以上證券資產(chǎn)的個(gè)人投資者參與中國存托憑證交易；通過特殊交易機(jī)制安排防范本地市場(chǎng)流動(dòng)性及價(jià)格的重大異常等。

相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則自即日起向社會(huì)公開征求意見，本次征求意見的截止時(shí)間為2018年10月19日。

下一步，上交所將根據(jù)市場(chǎng)各方意見，對(duì)滬倫通相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行修改完善，履行相關(guān)決策和審批程序后正式向市場(chǎng)發(fā)布。

滬倫通業(yè)務(wù)旨在推動(dòng)中英兩地資本市場(chǎng)互聯(lián)互通。此前市場(chǎng)便有傳聞，滬倫通有望在2018年12月推出。

“滬倫通作為與發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的深度合作和制度創(chuàng)新，作為新時(shí)代我國全面開放新格局中的重要一環(huán)，具有重大的戰(zhàn)略背景和歷史意義。”中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷10月12日發(fā)文指出，滬倫通在三個(gè)方面取得了重大突破。首先，滬倫通開創(chuàng)了交易所互聯(lián)互通的新模式。不同于滬港通的訂單路由模式以及QFII制度的直接開戶參與交易的模式，滬倫通項(xiàng)目采用的是產(chǎn)品交叉掛牌模式，并借此破解了跨時(shí)區(qū)互聯(lián)互通的重大難題。

其次，滬倫通創(chuàng)新了交易品種。滬倫通引入了存托憑證這一創(chuàng)新品種，鼓勵(lì)兩地上市公司分別在對(duì)方市場(chǎng)發(fā)行基礎(chǔ)股票對(duì)應(yīng)的存托憑證，繼跨境ETF之后進(jìn)一步豐富了境內(nèi)市場(chǎng)掛牌的境外證券品種。

最后，滬倫通引入了新的交易機(jī)制。滬倫通設(shè)置了生成與兌回機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)存托憑證與基礎(chǔ)股票之間的轉(zhuǎn)換。而且，這一跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)僅限于符合條件的做市商，有效地控制了跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，滬倫通是一種有別于滬港通和QFII制度的資本市場(chǎng)對(duì)外開放創(chuàng)新模式，是對(duì)現(xiàn)有資本市場(chǎng)對(duì)外開放渠道的進(jìn)一步豐富，有助于推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程。

單就對(duì)A股市場(chǎng)的影響而言，華創(chuàng)證券首席策略分析師王君表示，滬倫通前期是構(gòu)造關(guān)聯(lián)性的測(cè)試階段，中長期提高市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)管理水平。滬倫通在初始階段中方發(fā)行的西向GDR不會(huì)超過10只，仍處于前期構(gòu)造關(guān)聯(lián)性的測(cè)試階段。滬、倫兩市之間關(guān)聯(lián)性不如A股與港股的聯(lián)系“緊密”，而關(guān)聯(lián)性是市場(chǎng)波動(dòng)傳導(dǎo)的影響因素，中短期來看風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)加大不容易引起聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，同時(shí)國際市場(chǎng)較為成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理與控制手段也將對(duì)A股的長期發(fā)展形成利好。

滬倫通是否會(huì)帶來A股新的估值博弈？

王君認(rèn)為，滬倫兩市以藍(lán)籌為主，外資價(jià)值投資的風(fēng)格偏好或逐漸引導(dǎo)A股市場(chǎng)投資趨于價(jià)值博弈 。

一方面，A股估值水平目前處于合理區(qū)間，市場(chǎng)緊密監(jiān)管下雙向跨國資金對(duì)估值影響有限。

另一方面，為保持交易平穩(wěn)性，滬倫通初期將以機(jī)構(gòu)投資者為主，在藍(lán)籌股長期價(jià)值投資理念下，預(yù)計(jì)滬倫通將率先發(fā)行西向GDR或?qū)⑹请p方交易所中基本面較好的藍(lán)籌股，藍(lán)籌股的擴(kuò)充為國內(nèi)投資者提供了更加多元化的選擇，基本面扎實(shí)的價(jià)值藍(lán)籌會(huì)更加受追捧，因此滬倫通會(huì)帶來的更多是價(jià)值博弈。