上海證券報(bào)消息（姜韌）近兩年多來(lái)，價(jià)值投資理念深入人心，藍(lán)籌指數(shù)扛鼎A股市場(chǎng)。但俗語(yǔ)云“好貨亦需有價(jià)”，因此，掌握藍(lán)籌股泡沫識(shí)別方法無(wú)疑十分重要。

首先要識(shí)別藍(lán)籌股系統(tǒng)性泡沫，即藍(lán)籌指數(shù)泡沫。目前精確度最高的評(píng)價(jià)方法是周期調(diào)整市盈率，1934年格雷厄姆就提出PE估值中的盈利指標(biāo)應(yīng)該選取5年以上的平均盈利額作為分母，1998年席勒據(jù)此原理將10年平均盈利額作為PE估值的分母，提出了周期調(diào)整市盈率估值法，并運(yùn)用該方法預(yù)警了2000年的美股泡沫，之后周期調(diào)整市盈率估值法成為全球被動(dòng)型投資者最重要的價(jià)值投資工具。

回顧1881年至今的美股市場(chǎng)，會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)周期調(diào)整市盈率低于10倍PE時(shí)買入，未來(lái)十年美股年化收益率都超過(guò)10%；但若在超過(guò)20倍PE時(shí)買入，則未來(lái)十年美股年化收益率僅在0至3%之間；若超過(guò)30倍PE時(shí)買入，則長(zhǎng)期投資收益率一定是負(fù)數(shù)。該估值模型亦被全球投資者所采納，從全球市場(chǎng)中選出周期調(diào)整市盈率最低的10%藍(lán)籌指數(shù)持有，1980年至今的年化收益率超過(guò)16.7%。

根據(jù)周期調(diào)整市盈率估值法，我們先分析美股標(biāo)普指數(shù)，歷史上周期調(diào)整市盈率共出現(xiàn)3次峰值，分別是1929年的34倍PE、1999年的44倍PE、2008年的31倍PE。而現(xiàn)在標(biāo)普該估值指標(biāo)是34倍PE，已高于2008年泡沫時(shí)估值，美股市場(chǎng)醞釀灰犀牛事件的概率較大。

再分析A股藍(lán)籌指數(shù)，2008年之前的估值肯定不便宜，但2008年至今這十年的周期調(diào)整市盈率卻很便宜，上證50指數(shù)、中證100指數(shù)、恒生指數(shù)和恒生國(guó)企指數(shù)可以被選出作為全球市場(chǎng)周期調(diào)整市盈率最低的10%藍(lán)籌指數(shù)。所以，現(xiàn)在A股和H股藍(lán)籌指數(shù)成為全球被動(dòng)型價(jià)值投資者的不二選擇。

其次，解剖單一藍(lán)籌股泡沫現(xiàn)象。綜合無(wú)數(shù)藍(lán)籌股泡沫案例之后，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)藍(lán)籌股泡沫也離不開(kāi)故事驅(qū)動(dòng)，也就是說(shuō)股票估值基于故事而放棄傳統(tǒng)估值標(biāo)準(zhǔn)。典型案例就是美股市場(chǎng)1970年代的“漂亮50”藍(lán)籌股泡沫和1999年的科技龍頭股泡沫，前者平均估值曾達(dá)到50倍PE，后者估值更是超過(guò)100倍PE。A股市場(chǎng)2007年藍(lán)籌股泡沫和2015年創(chuàng)業(yè)板龍頭股泡沫亦類似。

綜上，我們分類統(tǒng)計(jì)不同類型藍(lán)籌股的歷史估值數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，新經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)型藍(lán)籌股估值上限是50倍PE，傳統(tǒng)行業(yè)成長(zhǎng)型藍(lán)籌股估值上限是30倍PE，高杠桿率行業(yè)藍(lán)籌股估值上限是15至20倍PE，周期型藍(lán)籌股則采取基于現(xiàn)金流折現(xiàn)比率的標(biāo)準(zhǔn)化度量值。雖然藍(lán)籌指數(shù)或者單一藍(lán)籌股估值上限未必代表其股價(jià)上限，但根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)回測(cè)，兩者超過(guò)估值上限后買入的長(zhǎng)期投資收益率基本都是負(fù)數(shù)。

有了估值這桿價(jià)值投資的秤，今年春節(jié)前夕價(jià)值投資者大可安心持股過(guò)節(jié)。與此同時(shí)，部分估值逼近或超過(guò)估值上限的藍(lán)籌股則宜謹(jǐn)慎，估值距離上限甚遠(yuǎn)的藍(lán)籌股和標(biāo)準(zhǔn)化度量值低的周期股則值得關(guān)注。