●有人統(tǒng)計今年股票家數(shù)漲少跌多，以此認(rèn)定市場整體不好，這個觀點經(jīng)不起推敲

●境外大部分成熟市場用以表征市場走勢的基本是成分股指數(shù)。若用成分股指數(shù)比，今年以來，滬深300指數(shù)漲幅為23.84%，可媲美甚至超越歐美市場

●善加引導(dǎo)，合理改進，創(chuàng)造良好市場環(huán)境

年關(guān)漸近，我國市場主要指數(shù)，尤其是大盤藍籌股漲勢明顯，全年股市投融資功能明顯增強，市場波動率明顯降低、市場秩序明顯好轉(zhuǎn)的格局已經(jīng)確立，崇尚價值投資的股民也收獲頗豐，市場運行獲得各方稱道。但近期也有一些觀點值得關(guān)注和商榷。有人統(tǒng)計，截至11月上旬，滬深兩市3000余只股票按家數(shù)計算漲少跌多，小市值股票不如人意，抱怨中國股市不如歐美市場。還有觀點認(rèn)為，上證綜指不好把握，發(fā)展十年多，才漲到十年前高點的55%左右，漲跌起伏和投資者感覺不一樣。筆者也有幾點認(rèn)識，一是大盤藍籌和中小股票直接比較的方法不科學(xué)，歐美股市自身也不采用這種比較研究方法；二是境內(nèi)外市場走勢各具特色，各有其內(nèi)在成因，不能一概而論；三是廣大投資者對上證綜指的特性了解不多，還需市場各方做更多的解疑釋惑工作。

一、如何看待

大盤藍籌與中小股票的“二八”現(xiàn)象

有人統(tǒng)計今年股票家數(shù)漲少跌多，以此認(rèn)定市場整體不好，這個觀點實際經(jīng)不起推敲。據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計，今年市值超過1000億元的公司上漲家數(shù)接近9成，而市值低于60億元的公司上漲家數(shù)不足1成。大盤藍籌尤其行業(yè)龍頭普漲，像貴州茅臺、海康威視、格力電器等均漲幅可觀。但我國中小股票為數(shù)眾多，市值低于60億元的公司有1400余家，占比約4成，市值低于100億元的公司占比約65%。它們看上去下跌面較大，但總的下跌市值相對較小，并不代表市場主流。這就好比“一個西瓜”和“一把芝麻”相比，若是按個數(shù)比，芝麻永遠是多數(shù)，西瓜永遠是少數(shù)，但這樣比較得出的結(jié)論明顯偏頗。更重要的是按市值、按影響、按投資者的參與和對投資者的貢獻來比，這樣才更為全面，也更符合科學(xué)的投資理念。從總市值來看，2016年底我國境內(nèi)股市總市值為50.77萬億元，截至目前約為59萬億元，總市值增長約16%，即便剔除今年以來的新增股份市值，總市值也增長了10%左右，更加證明了漲跌家數(shù)不能反映股市主流情況。

從與境外市場相比來看，有些人羨慕的境外市場也不使用這種比較方法。例如，盡管今年美股市場主要指數(shù)迭創(chuàng)新高，但同期下跌股票家數(shù)仍達40.12%。港股市場今年主要指數(shù)漲勢也很好，但下跌股票家數(shù)也有44.37%，投資者關(guān)注的是騰訊控股、匯豐控股等少數(shù)龍頭，而目前低于1元的“仙股”有900余只，占比為42.86%。境外人士不但沒有因此指責(zé)，相反還恰恰認(rèn)為這是市場常態(tài)。從事物比較的方法與結(jié)論來看，任何事物都有好、中、差之分，優(yōu)秀的永遠是少數(shù)，龍頭更是稀缺的。全球沒有哪個市場是全部個股普漲普跌的市場，股市“二八”也好，“一九”也罷，都是市場日益成熟的表現(xiàn)，投資者應(yīng)積極面對，更好地認(rèn)識和駕馭這種規(guī)律。

二、如何看待

綜合指數(shù)與成分股指數(shù)的差異

有人認(rèn)為美股等境外市場走勢比我國股市好。對于這個觀點，我們需要弄清綜合指數(shù)與成分股指數(shù)的差異，科學(xué)分析境內(nèi)外市場的特點和運行規(guī)律。境外大部分成熟市場用以表征市場走勢的基本是成分股指數(shù)，如美國標(biāo)普500和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、英國富時100、法國CAC40、日本日經(jīng)225、歐盟Stoxx50等。這些指數(shù)都是“選美指數(shù)”，對成分股精挑細選，定期擇優(yōu)汰劣。境外市場上漲多是指這類指數(shù)成分股，并非全部股票“雞犬升天”，很多小股票根本不計入指數(shù)。

國內(nèi)市場通常參考的上證綜指今年漲幅10%左右，從數(shù)字看確實比境外指數(shù)稍遜一籌。但上證綜指的一個重要特點是綜合指數(shù)，跟境外“尖子班”相比，它“拖家?guī)Э?rdquo;、“一個不落”。若用成分股指數(shù)比，今年以來，滬深300指數(shù)漲幅為23.84%，上證50指數(shù)為25.12%，中小板指（成分股指數(shù)）為24.52%，均高于日經(jīng)225（17.09%）、德國DAX（13.52%）、美國標(biāo)普500（15.19%）、法國CAC40（9.32%）、英國富時100（3.80%）漲幅，可見我國股市今年走勢可媲美甚至超越歐美市場。

更進一步看，今年我國股市內(nèi)部也出現(xiàn)這種類似變化，如中小盤股居多的深證綜指僅上漲2.88%，但深證成指上漲13.81%；中小板綜指僅上漲4.87%，但中小板指上漲24.52%。即無論是大盤股，還是中小盤股，都是成分股漲幅大于非成分股。

三、如何看待區(qū)域性、全股本股改后的

上證綜指與自由流通股指數(shù)的差異

我國的上證綜指是1990年市場建立之初設(shè)立的，是投資者用來參考股市的主要指標(biāo)，有三點重要特征是廣大投資者亟需了解的。

一是上證綜指僅以上海單一市場口徑計算。近年來新興產(chǎn)業(yè)公司紛紛在深圳中小板、創(chuàng)業(yè)板以及境外市場上市。滬市市值占比由2007年11月的85%左右降至目前58%左右，其全國代表性逐年下降。但市場投資者習(xí)慣使用上證綜指作為整個中國股市的指示器，這使其一定程度承擔(dān)了“額外”功能。

二是上證綜指采用全股本口徑加權(quán)計算。這種編制方法反映市場變化的準(zhǔn)確度不高，而老百姓僅僅關(guān)注流通的那部分股本，使得上證綜指的漲跌起伏和老百姓的感覺不一樣，容易造成困惑。而當(dāng)前全球市場主要指數(shù)基本采用自由流通股本計算，標(biāo)普、恒生等原來采用全股本計算的指數(shù)多在上世紀(jì)末本世紀(jì)初改成了流通股計算。

三是上證綜指內(nèi)涵變化巨大。股改前我國股市流通市值占比不到三分之一。股改后流通市值迅速放大，目前我國股市流通市值達46.08萬億元，占比接近四分之三，比2005年底的1.06萬億元和2008年底的4.52萬億元分別增加了42.5倍和9倍，市場準(zhǔn)確度和風(fēng)險都大幅提升了。同樣的指數(shù)點位高低、同樣的漲跌幅度，現(xiàn)在的市值及其變動體量都比早年大得多，對投資者的影響也大得多。然而，社會特別是中小投資者對這些情況知之甚少，往往將上證綜指前后比較使用，從而造成嚴(yán)重誤判。

四、如何看待

今年中小市值股票的下跌

有些人對今年一些中小市值股票的下跌耿耿于懷，其實對這種現(xiàn)象可以心平氣和地分析。“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”、“物極必反”都是自然界和社會運行客觀規(guī)律。2008年金融危機后，中小盤股連漲了7、8年。中小板指從2114點漲至現(xiàn)在的8000點左右；中小板綜指從1959點漲至現(xiàn)在的12000點左右。創(chuàng)業(yè)板指（成分股指數(shù)）從585點最高漲到4037點，目前在1900點附近；創(chuàng)業(yè)板綜指從575點最高漲到4449點，目前在2400點附近?？梢姡靶┠曛行“?、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅巨大，許多中小市值股票積累了幾倍甚至十幾倍漲幅。盡管今年創(chuàng)業(yè)板指下跌3.33%，創(chuàng)業(yè)板綜指下跌7.12%，小市值股票的回調(diào)更多，但中小板綜指和創(chuàng)業(yè)板綜指市盈率仍在40倍和54倍左右。反觀大盤藍籌，滬深300指數(shù)市盈率僅為15倍左右，公司業(yè)績較為穩(wěn)定，又有供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、A股納入MSCI等利好支撐，很多投資者“用腳投票”，賣小盤股、買大盤股。廣大投資者對這種投資理念和策略的變化不可不察。

五、善加引導(dǎo)、合理改進，

為投資者創(chuàng)造良好環(huán)境

筆者認(rèn)為，當(dāng)前股市的漲跌情況是市場規(guī)律在起作用。作為市場專業(yè)人士，應(yīng)該積極負(fù)責(zé)地解釋這種現(xiàn)象。證監(jiān)會、交易所、指數(shù)公司、市場機構(gòu)等更要從不同角度善加引導(dǎo)、改進工作，為投資者創(chuàng)造良好環(huán)境。

一是全面客觀宣傳境外市場真實情況。各方專業(yè)人士都有責(zé)任把境外市場情況全面客觀介紹給廣大投資者，這有利于大家端正投資心態(tài)，消除一些不必要的誤解。二是認(rèn)真解讀上證綜指與其他成分股指數(shù)和境外指數(shù)的差異性?？陀^介紹境內(nèi)外指數(shù)在成分股構(gòu)成、股本計算方法上的特點和差異，講清我國股改后市場發(fā)生的重大變化，讓投資者正確比較，從而理性看待國內(nèi)市場。同時也要引導(dǎo)投資者更多參考反映流通股運行的指數(shù)，提升風(fēng)險意識。三是引導(dǎo)中小散戶購買專業(yè)機構(gòu)投資者的產(chǎn)品，共享專業(yè)性投資成果。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，今年前三季度權(quán)益類基金獲得正收益比例超過九成，“基民”的收益普遍較好。隨著投資產(chǎn)品多樣化，專業(yè)機構(gòu)優(yōu)勢越來越突出。近來一些FOF基金等組合投資產(chǎn)品短時間內(nèi)就銷售告罄，說明我國投資者的理念已經(jīng)有了可喜變化。四是做好投資者教育，持續(xù)宣傳長期投資、價值投資理念。監(jiān)管部門、各類證券經(jīng)營機構(gòu)要多措并舉，加大投資者教育力度，讓投資者逐步樹立良好的投資理念，抑制“炒小、炒新、炒差、炒消息”的不良文化，更好地分享我國實體經(jīng)濟和資本市場的發(fā)展成果。