當(dāng)前，鋼鐵行業(yè)負債率明顯高于工業(yè)整體水平，鋼鐵企業(yè)財務(wù)負擔(dān)加重,部分企業(yè)債務(wù)風(fēng)險加大，去杠桿勢在必行。目前，大部分債轉(zhuǎn)股協(xié)議都是“明股實債”形式，往往表面上降低了企業(yè)的負債率，實際上卻增加了企業(yè)的財務(wù)成本。下一步，應(yīng)通過增股還債和增股投資模式，真正解決債轉(zhuǎn)股“落地難”問題。

繼大力去產(chǎn)能之后，去杠桿成為鋼鐵業(yè)攻堅重點。

工信部有關(guān)負責(zé)人在近日召開的第六屆中國鋼鐵技術(shù)經(jīng)濟高端論壇上表示，截至目前，本輪鋼鐵行業(yè)債轉(zhuǎn)股已簽訂框架協(xié)議的規(guī)模約1500億元。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策的支持下，我國大中型鋼鐵企業(yè)負債率逐步下降，今年7月份已降至69.9%。

穩(wěn)妥降低杠桿率

當(dāng)前，鋼鐵行業(yè)負債率明顯高于工業(yè)整體水平。截至今年7月份，國有企業(yè)資產(chǎn)負債率為65.75%，全國規(guī)模以上工業(yè)負債率為55.8%。分行業(yè)看，41個大類行業(yè)中有8個行業(yè)負債率高于60%。其中，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)負債率為65.87%。

鋼鐵業(yè)的高杠桿問題由來已久。相關(guān)機構(gòu)提供的材料顯示，2000年以后，我國鋼鐵業(yè)資產(chǎn)負債率逐步上升并維持在較高水平。其中，2001年至2007年，大中型鋼鐵企業(yè)平均資產(chǎn)負債率長期維持在60%以下，平均為54.85%；2008年突破60%以后，資產(chǎn)負債率逐年上升。

高杠桿使得鋼鐵企業(yè)財務(wù)負擔(dān)加重,部分企業(yè)債務(wù)風(fēng)險加大。2001年大中型鋼鐵企業(yè)噸鋼財務(wù)費用約為69元；2016年噸鋼財務(wù)費用約為141元，較國際金融危機前噸鋼增加一倍。有業(yè)內(nèi)人士自嘲，鋼鐵業(yè)在為銀行打工。

值得注意的是，今年前7個月，大中型鋼鐵企業(yè)噸鋼財務(wù)費用約130元，降幅較為明顯。這種變化凸顯了去杠桿的成效。2016年，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，提出開展市場化、法治化債轉(zhuǎn)股。截至目前，已有中鋼、武鋼、馬鋼、安鋼、南鋼、酒鋼、鞍鋼、河鋼、山鋼、太鋼等10家鋼鐵企業(yè)與金融機構(gòu)簽訂了債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議，總金額約1500億元。

在本輪鋼鐵行業(yè)債轉(zhuǎn)股過程中，中鋼案例備受業(yè)界關(guān)注。2016年，中國銀行、交通銀行等6家銀行與中鋼集團簽署《中國中鋼集團公司及下屬公司與金融債權(quán)人債務(wù)重組框架協(xié)議》，按照“留債+可轉(zhuǎn)債+有條件債轉(zhuǎn)股”的模式，對600多億元債權(quán)實行整體重組。第一階段，對本息總額600多億元的債權(quán)重組，分為300億元留債和300億元可轉(zhuǎn)債兩部分。其中，可轉(zhuǎn)債部分由中鋼集團成立新的控股平臺向金融債權(quán)人發(fā)行，可置換金融機構(gòu)債權(quán)人非留債部分對應(yīng)的債權(quán)，使中鋼的債務(wù)得以緩解。第二階段，在相關(guān)條件滿足的情況下，可轉(zhuǎn)債持有人逐步行使轉(zhuǎn)股權(quán)。

債轉(zhuǎn)股“落地難”

“雖然金融機構(gòu)和鋼鐵企業(yè)簽訂了框架協(xié)議，但真正實施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)屬于個例,比如中鋼、武鋼等企業(yè)。”工信部有關(guān)負責(zé)人表示。

究其原因，大部分債轉(zhuǎn)股協(xié)議都是“明股實債”形式，往往表面上降低了企業(yè)的負債率，實際上卻增加了企業(yè)的財務(wù)成本。冶金工業(yè)規(guī)劃研究院院長李新創(chuàng)介紹，目前的債轉(zhuǎn)股項目以設(shè)立基金為載體，通過增債或增股的方法還債或投資，以此降低企業(yè)杠桿率。明股實債模式實質(zhì)是新債換舊債，但通過操作可以實現(xiàn)基金與企業(yè)并表，從而在總資產(chǎn)不變的情況下，負債減少，股東權(quán)益增加，起到降杠桿的作用。在這種情況下，這筆投資實際是債務(wù)投資，對合并資產(chǎn)負債表的實際效果是負債、股東權(quán)益和總資產(chǎn)都不變，進而資產(chǎn)負債率不變。

有不愿透露姓名的銀行業(yè)內(nèi)人士表示，落實債轉(zhuǎn)股的資金都是通過市場化籌集的，本身有利息成本，銀行有收益的考慮。對于鋼鐵等周期性行業(yè)的發(fā)展前景，仍需謹慎觀察。

債轉(zhuǎn)股“落地難”，從一個側(cè)面折射鋼鐵國企去杠桿難度之大。去杠桿意味著資產(chǎn)和負債兩端同時承壓，國有資產(chǎn)處置敏感、國有銀行面臨較大的損失壓力等多個難點問題待解。鋼鐵行業(yè)屬于典型的重資產(chǎn)行業(yè)，面臨著產(chǎn)能過剩問題和去產(chǎn)能的緊迫任務(wù)，同時國有企業(yè)又肩負著促進經(jīng)濟增長、職工安置、維護穩(wěn)定等重任，去杠桿情況更為復(fù)雜。

去杠桿有望加速

令鋼鐵業(yè)感到鼓舞的是，日前召開的國務(wù)院常務(wù)會議強調(diào)，把國企降杠桿作為“去杠桿”的重中之重。相關(guān)措施包括，研究出臺鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能國有資產(chǎn)處置有關(guān)財務(wù)處理辦法，探索建立國有資本補充機制，妥善解決企業(yè)改革發(fā)展、轉(zhuǎn)型升級所需資本；積極穩(wěn)妥推進市場化、法治化債轉(zhuǎn)股，督促已簽訂的框架協(xié)議抓緊落實，等等。

“鋼鐵企業(yè)正常經(jīng)營、穩(wěn)定運行、效益持續(xù)改善，增強競爭力和盈利能力，鞏固和增強造血功能，是實現(xiàn)去杠桿的治本之策。”工信部有關(guān)負責(zé)人表示，由于去年以來，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能特別是今年上半年打擊“地條鋼”，鋼鐵行業(yè)形勢好轉(zhuǎn)，企業(yè)正常盈利有了保障，去杠桿才能順利推進。國有企業(yè)降杠桿要標(biāo)本兼治，不斷深化國有企業(yè)改革，推進企業(yè)兼并重組，努力為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造良好條件。

該負責(zé)人還表示，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)可通過多種方式助力企業(yè)去杠桿。市場化法治化債轉(zhuǎn)股是實現(xiàn)企業(yè)杠桿率和銀行不良率“雙降”的有效手段。各方應(yīng)全面認識債轉(zhuǎn)股，借鑒以往債轉(zhuǎn)股的經(jīng)驗，加快解決實際問題。比如，支持債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)多渠道籌資，出臺《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)管理辦法》等。

“真正有降杠桿效果的是增股還債和增股投資，其中增股還債效果最明顯，這也是真正意義上的債轉(zhuǎn)股。”李新創(chuàng)表示，按照該模式，設(shè)立基金對企業(yè)股權(quán)投資，權(quán)益資金進入后幫助企業(yè)償還債務(wù)，在這種情況下，股東權(quán)益增加，負債減少，總資產(chǎn)不變。值得注意的是，這種模式含有回購條款，因此不完全是股權(quán)投資，實質(zhì)是“股權(quán)投資+看跌期權(quán)”的投資組合。

據(jù)悉，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會今年已把降低鋼鐵企業(yè)杠桿率作為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重點工作，提出了力爭經(jīng)過3年到5年努力，使行業(yè)平均資產(chǎn)負債率降至60%以下的目標(biāo)。經(jīng)報銀監(jiān)會同意，在全國確定了第一批“去杠桿”典型企業(yè)名單。

鑒于上半年鋼鐵行業(yè)去杠桿效果不突出，中鋼協(xié)負責(zé)人日前強調(diào)，去杠桿要進一步加快步伐。下半年協(xié)會要繼續(xù)積極開展相關(guān)調(diào)研及分析工作，配合有關(guān)部門研究提出降低企業(yè)資產(chǎn)負債率的政策建議，努力爭取政府和金融機構(gòu)支持，解決鋼鐵企業(yè)在“去杠桿”過程中遇到的問題，積極推動“去杠桿”政策在鋼鐵行業(yè)的落實。(記者 周 雷)