經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)近年來快速發(fā)展，成為落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要資本力量。截至2019年6月底，我國(guó)創(chuàng)投基金規(guī)模達(dá)1.01萬億元，從數(shù)量看已成名副其實(shí)的“創(chuàng)投大國(guó)”。但與此同時(shí)，我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)也面臨諸多“成長(zhǎng)的煩惱”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從“創(chuàng)投大國(guó)”邁向“創(chuàng)投強(qiáng)國(guó)”，亟待推進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)的供給側(cè)改革。

　　創(chuàng)投基金絕對(duì)規(guī)模全球居首

從中美監(jiān)管統(tǒng)計(jì)口徑上看，創(chuàng)投基金絕對(duì)規(guī)模已經(jīng)超過美國(guó)，居于全球第一。但同時(shí)，創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展中存在的問題也受到越來越多的關(guān)注。

光峰科技、方邦電子、天宜上佳……今年以來，科創(chuàng)板上市“新貴”背后，大多都有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的身影。

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)洪磊說，截至9月30日上市的33家科創(chuàng)板企業(yè)中，私募基金參與投資31家（在投30家）；共有320只產(chǎn)品參與投資，投資本金共189.76億元，其中在投產(chǎn)品287只，投資本金182.99億元。

這是近年來我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的縮影。在20年時(shí)間里，我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)從無到有，已經(jīng)發(fā)展到萬億規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人達(dá)1.47萬家，其中創(chuàng)投基金規(guī)模達(dá)到1.01萬億元。

深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司副總裁蔣玉才表示，創(chuàng)業(yè)投資基金投早、投小、投長(zhǎng)的特點(diǎn)日益突出，為初創(chuàng)企業(yè)邁出“起步一公里”、整個(gè)社會(huì)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造提供了重要支持。

“如今，接受創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)不是什么新鮮事兒。”從事智能機(jī)械臂領(lǐng)域的越疆科技創(chuàng)始人劉培超說，現(xiàn)在很難想象創(chuàng)始人抵押自己的房產(chǎn)去創(chuàng)業(yè)，大部分都尋求專業(yè)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)支持。“初創(chuàng)企業(yè)不僅能夠獲得資金上的幫助，也能夠在不斷的碰撞中修正創(chuàng)業(yè)方案與發(fā)展方向。”

截至今年一季度末，全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金在投項(xiàng)目3.05萬個(gè)，在投金額5443億元，所涉企業(yè)1.94萬家；其中，在投中小企業(yè)占創(chuàng)業(yè)投資基金在投項(xiàng)目數(shù)量和在投金額的78.3%和54.3%，在投高新企業(yè)項(xiàng)目和金額占比分別為36.2%和38.9%。

深圳市眾投邦股份有限公司董事長(zhǎng)朱鵬煒認(rèn)為，當(dāng)前，創(chuàng)投行業(yè)正面臨難得的發(fā)展機(jī)遇。從募資端看，居民日益增長(zhǎng)的財(cái)富管理需求帶來豐富的資金供給，更加多元的機(jī)構(gòu)投資者也將提供廣泛的資金來源。從投資端看，我國(guó)科技創(chuàng)新的迅速發(fā)展，為創(chuàng)投基金帶來了大量投資機(jī)會(huì)。從退出端看，科創(chuàng)板啟動(dòng)、創(chuàng)業(yè)板改革等為創(chuàng)投基金提供了更多退出選擇。

不過，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前創(chuàng)投行業(yè)仍存在“多而不精”“大而不強(qiáng)”的問題；一些機(jī)構(gòu)合規(guī)意識(shí)不強(qiáng)，規(guī)范化運(yùn)作水平不高；一些行業(yè)亂象尚未得到有效遏制，風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。

“短錢多長(zhǎng)錢少”成通病

不少創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人在實(shí)際工作中感到“困惑”，一些業(yè)內(nèi)研討的會(huì)議甚至變成了“吐槽大會(huì)”，創(chuàng)投行業(yè)正在遭遇“成長(zhǎng)的煩惱”。

首先，募資難、“短錢多”等成為創(chuàng)投“通病”，行業(yè)或?qū)⒔?jīng)歷“大浪淘沙”。

創(chuàng)投企業(yè)一般是普通合伙人（GP）作為管理人管理有限合伙人（LP）的資金，不少創(chuàng)投負(fù)責(zé)人表示，在目前的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，募資越來越難，甚至影響到企業(yè)的生死存亡。

“募資以前主要來自上市公司、高凈值客戶、央企國(guó)企、地方政府等，但去年不少上市公司爆了倉，來源越來越少，競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈。”一位國(guó)內(nèi)排名靠前的創(chuàng)投負(fù)責(zé)人表示。

除了募資難之外，資金結(jié)構(gòu)“短錢多，長(zhǎng)錢少”，也對(duì)創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展帶來困擾。不少業(yè)內(nèi)人士表示，發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資周期往往在10年甚至20年，而我國(guó)不少投資人希望“5年稍好、3年更佳”，在“短錢”指揮棒下，越來越多的基金爭(zhēng)搶Pre-IPO（擬上市）項(xiàng)目，而創(chuàng)業(yè)早期的中小企業(yè)卻越來越難得到資金支持。

其次，創(chuàng)投稅收政策和部分監(jiān)管舉措政出多門、界限模糊、落地困難。

一位監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人說，當(dāng)前行業(yè)仍存在基礎(chǔ)性概念較為模糊等問題，亟待予以理順。比如，梳理歷年創(chuàng)投行業(yè)稅收政策文件，文件中“創(chuàng)投企業(yè)”“創(chuàng)投基金”和“創(chuàng)新企業(yè)（被投項(xiàng)目）”等概念存在模糊不清和前后矛盾，導(dǎo)致“政策適用難”“征管無法實(shí)操”等問題，給納稅人帶來了較大困惑，也給各地稅務(wù)部門落地帶來了巨大難度。

一些業(yè)內(nèi)人士反映，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩的背景下，“存續(xù)成本”的抬高也為創(chuàng)投行業(yè)帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。“現(xiàn)在的情況下，一些小基金根本生存不下去，比如2000萬元的基金一年收取40萬元管理費(fèi)，不一定能覆蓋備案成本，包括律師審計(jì)費(fèi)、審計(jì)報(bào)告等支出，而且還要養(yǎng)風(fēng)控、法務(wù)、財(cái)務(wù)等人員。”

再次，部分地方引導(dǎo)基金詬病多，管理體制亟待改革優(yōu)化。

“一些地市設(shè)立引導(dǎo)基金，每個(gè)區(qū)都搞，每個(gè)引導(dǎo)基金都設(shè)立管理人，基金互相嵌套，管理人層層提取管理費(fèi)，導(dǎo)致基金在管理公司中空轉(zhuǎn)，造成終端融資貴。”一位創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

洪磊認(rèn)為，私募股權(quán)基金領(lǐng)域仍存在若干治理難題：一是部分政府引導(dǎo)基金考核機(jī)制不合理，市場(chǎng)化激勵(lì)不足，治理機(jī)制不符合基金運(yùn)作規(guī)律；二是部分母基金和子基金關(guān)系不協(xié)調(diào)，利益沖突損害創(chuàng)新資本形成效率；三是基金管理人集團(tuán)化抬高社會(huì)融資成本，不利于創(chuàng)新資本形成。

業(yè)內(nèi)人士表示，部分地方政府在引導(dǎo)基金管理機(jī)制、考核體制等方面，仍與創(chuàng)業(yè)投資的行業(yè)運(yùn)行規(guī)律有所沖突，甚至按照項(xiàng)目盈虧而非基金盈虧來監(jiān)管考核，與創(chuàng)業(yè)投資高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)規(guī)律存在矛盾。當(dāng)前，引導(dǎo)基金已經(jīng)占據(jù)我國(guó)創(chuàng)投資金來源的大半，引導(dǎo)基金的管理體制亟待改革優(yōu)化。

　推進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)供給側(cè)改革

專家認(rèn)為，創(chuàng)投行業(yè)對(duì)科技創(chuàng)新活力迸發(fā)具有重要的牽引作用，從“創(chuàng)投大國(guó)”邁向“創(chuàng)投強(qiáng)國(guó)”，我國(guó)亟待推進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)的供給側(cè)改革，助推科創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)。

不少創(chuàng)投負(fù)責(zé)人建議，推進(jìn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的差異化監(jiān)管，為科技創(chuàng)新進(jìn)一步“松綁”。

“在P2P、私募爆雷頻現(xiàn)的背景下，創(chuàng)投行業(yè)被‘誤傷’現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。”一位創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資基金在投資范圍、對(duì)象、運(yùn)作方式等方面與私募證券投資基金等有所不同，可以更多考慮創(chuàng)業(yè)投資投早、投小、投新、投長(zhǎng)的特點(diǎn)，加強(qiáng)差異化監(jiān)管，提升政府引導(dǎo)和政策支持的質(zhì)量。

同時(shí)，進(jìn)一步謀劃統(tǒng)一的創(chuàng)投稅收政策頂層設(shè)計(jì)，引導(dǎo)行業(yè)依法納稅。前述監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，要厘清基礎(chǔ)性概念，明確政策文件中“創(chuàng)投企業(yè)”“創(chuàng)投基金”和“創(chuàng)新企業(yè)（被投項(xiàng)目）”等主體適用的規(guī)則制度，鼓勵(lì)投小、投早、投新、投長(zhǎng)。

此外，宜拓寬創(chuàng)投長(zhǎng)期資金的供給來源。一些西方發(fā)達(dá)國(guó)家的創(chuàng)投資金常來源于高凈值人群，可鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)高凈值人群將部分個(gè)人財(cái)富捐贈(zèng)給社會(huì)公益基金，其中公益基金可用于風(fēng)險(xiǎn)投資。另外，可以允許保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金以一定比例參與長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)投資。

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院院長(zhǎng)丁繼紅建議，應(yīng)加強(qiáng)國(guó)內(nèi)創(chuàng)投人才、市場(chǎng)氛圍、合格機(jī)構(gòu)投資者的培育。相比較國(guó)外成熟的創(chuàng)投企業(yè)，我國(guó)部分創(chuàng)投企業(yè)的投資經(jīng)理比較年輕，不少是“師傅帶著徒弟”的“手工培訓(xùn)”，建議在大專院校開設(shè)創(chuàng)投相關(guān)課程，加強(qiáng)行業(yè)專業(yè)人才的培育。同時(shí)，建議在引導(dǎo)基金的運(yùn)行管理上進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化改革，逐步建立市場(chǎng)化母基金為主的資金供給結(jié)構(gòu)，以市場(chǎng)化方式撬動(dòng)社會(huì)資本，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。（記者 孫飛 深圳報(bào)道）