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上海證券報消息 新興經(jīng)濟體在今年面臨的變數(shù)仍舊很大：一方面，其受到全球總體經(jīng)濟環(huán)境低迷的影響，加上發(fā)達國家仍舊存在各種政治、經(jīng)濟的不穩(wěn)定因素；另一方面，全球經(jīng)濟、技術、科技正處于轉(zhuǎn)型的階段，如何調(diào)整好工業(yè)結(jié)構(gòu)，尋找新的經(jīng)濟增長點，成功轉(zhuǎn)型，重新騰飛，將是新興經(jīng)濟體在新的一年里所面臨的挑戰(zhàn)。

2月14日，據(jù)美國金融博客Zerohedge， 高盛在解讀耶倫事先發(fā)布的證詞時稱，美聯(lián)儲的基線情景仍是繼續(xù)加息（additional hikes），且不止加息一次。高盛認為：耶倫的證詞里關于貨幣政策的新消息不多，但她繼續(xù)強調(diào)了漸進加息的預期。由此，發(fā)達國家資本市場的不確定性，為世界經(jīng)濟尤其是新興經(jīng)濟體帶來的影響仍舊存在很大的變數(shù)。

以美元計價的負債水平大幅攀升

由于美聯(lián)儲去年年底加息，國際貨幣市場美元需求量加大，促使美元升值。與此同時，國際市場原油價格暴跌。這使得新興工業(yè)國家和石油開采國，例如巴西、印度、俄羅斯等國家以美元計價的負債水平大幅攀升，已經(jīng)到達了遏制不住的情形。在這些新興國家中，其美元負債大多是企業(yè)債務。這些企業(yè)在美元利率水平偏低的時候借進了大量的美元債務。而現(xiàn)在美元升值，相對本國貨幣貶值，造成其要支付更多的美元利息，促使其借貸成本攀升。新興國家的貸款周期已經(jīng)超越了其所能承受的最高點。據(jù)國際清算組織統(tǒng)計，部分新興工業(yè)國家中非銀行機構(gòu)的美元債務在2015年第三季度已經(jīng)達到了3.3兆億美元，并且這個統(tǒng)計數(shù)額自去年6月份以來一直未發(fā)生變化。

低利息時代貸款的繁榮期已經(jīng)一去不復返，資本市場現(xiàn)在進入了不利的負方向的循環(huán)過程 —— 美國加息推高了美元。而這對于新興國家中那些在美元低利率水平下進行借貸而欲求節(jié)省成本的企業(yè)來說是個巨大的問題。這一問題最終的結(jié)果是，美元的升值擴大了那些國家以本國貨幣為單位的貸款絕對數(shù)額激增。

為了改變并適應這種情況，新興國家這些企業(yè)開始減債、削減投資、出售其所擁有的資產(chǎn)。而所有這些因素，都不利于企業(yè)的增長。中國等經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長速度減慢，降低了對原材料的需求。新興國家貨幣的價值進一步被壓低。采用這種方式降低負債水平和新興國家貨幣貶值之間的相互作用，無異于一個新的挑戰(zhàn)，這也不容忽視。

減持債務、美元升值、增長下滑，所有這些構(gòu)成的循環(huán)模式所帶來的副作用，從油價上體現(xiàn)得尤為明顯 ：新興國家中的石油開采國欠的美元債務急劇上升，債務中本質(zhì)的那部分由新興國家中的國有石油公司來承擔。這導致了盡管油價低，這些國有的石油公司仍舊繼續(xù)擴大開采量，以用于償還債務，從而加劇了負向的循環(huán)。

以新興國家中的俄羅斯為例：國際原油價格的下跌，盧布對美元的大幅貶值，使俄羅斯面臨著巨大的危機。其開采的原油量達到25年以來的新高。而因為大量地開采原油，又導致了原油價格的進一步下跌。

對于俄羅斯來說，雖然原油價格下跌對其是個很大的問題，但是畢竟該國收入的一半并不來自原油，而是來自其銷售的原材料。盧布的下跌反而會對其原材料出口產(chǎn)生正面的影響。由于國際原油都是以美元計價，盧布貶值越厲害，其原油價格下跌獲得的補償越多。市場上多銷售出的原油，都成為國家收入。而且當前俄羅斯出品的原油遠遠未達到創(chuàng)歷史紀錄的水平。

此外，中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型——由立足于出口轉(zhuǎn)向立足于國內(nèi)市場，將是個很大的挑戰(zhàn)。長遠來說，中國是必定要走這一步的，這會使中國和全球經(jīng)濟都從中獲益。短期來說，中國作為最重要的石油需求大國，其增長率降低，勢必導致對原油及其他原材料的需求進一步下降。來自于物流交通運輸方面體現(xiàn)的是，中歐國際鐵路的集裝箱承載率只有原來的三分之二。無論是貿(mào)易量還是生產(chǎn)量都比前一年回落很多。我們正處于一個變革的時期。

發(fā)達工業(yè)國家經(jīng)濟復蘇基礎仍不牢固

雖然2015年歐元區(qū)國家的經(jīng)濟重新開始增長，但是在2016年，部分國家經(jīng)濟增長減弱、受原油價格下跌經(jīng)濟產(chǎn)生不穩(wěn)定、外加股市的波動，都將阻礙了世界經(jīng)濟的重新騰飛。新興市場的不確定因素仍舊很多，經(jīng)濟的各個環(huán)節(jié)都面臨著巨大的壓力。從資本市場的數(shù)據(jù)來看，MSCI新興市場指數(shù)重新下挫。

當前發(fā)生在新興國家的問題，也都會對發(fā)達國家產(chǎn)生影響。因為當今的新興國家已經(jīng)不再僅僅是發(fā)達國家的客戶，它們還承載著作為發(fā)達國家投資地域的角色。自2008年金融危機以來，全球增長的80%來自于中國、印度和巴西。它們幫助發(fā)達工業(yè)國走出了經(jīng)濟危機。如果新興國家出現(xiàn)了問題，發(fā)達國家同樣也存在問題。尤其需要一提的是，2015年，從亞洲和拉美凈流出的資本為5310億美元。而在這之前的一年，它們的流入資本僅僅為480億美元。

為了走出危機，新的經(jīng)濟環(huán)境要求發(fā)達工業(yè)國與新興的工業(yè)國家緊密合作，共同努力。因為新興工業(yè)國家經(jīng)濟增長降低1%，就會導致發(fā)達國家的經(jīng)濟增長回退0.3%。

那么，發(fā)達工業(yè)國家的經(jīng)濟發(fā)展如何呢？我們以歐元區(qū)國家為例：2016年經(jīng)濟增長的貢獻，可以來自以下幾個方面：低油價為消費者與企業(yè)減輕了負擔，減少了人們?yōu)槟茉粗Ц兜某杀?；歐元的貶值促進了出口；低利率水平有利于投資。此外，積極的方面還有：消費者的消費熱情持續(xù)不變；就業(yè)市場繁榮；2016年工資水平上升，通貨膨脹降低使得人們口袋中有更多的錢用來消費。發(fā)達工業(yè)國家的經(jīng)濟復興同樣可以帶動新興經(jīng)濟體的復蘇。

但是，不利的因素仍然存在：近期資本市場的大幅波動反映了經(jīng)濟發(fā)展的不確定性。首先，經(jīng)濟發(fā)展的指數(shù)體現(xiàn)不出全球經(jīng)濟有復蘇的可能性。此外，新興經(jīng)濟體市場的降溫；來自美國經(jīng)濟發(fā)展減弱的數(shù)據(jù)；逐漸升值的歐元，使得歐元區(qū)出口更加昂貴。這些都可能阻止需求的上升。雖然油價低為企業(yè)與個人減輕了負擔，但是它有可能為那些石油出口國的國民經(jīng)濟帶來新的風險。這種不平衡是多年來積累的結(jié)果，并會加大資本金融市場的壓力。但是從另一個角度，它可能會帶動世界經(jīng)濟持續(xù)的增長，只是不要讓已經(jīng)超負荷貨幣政策拖其后腿。

總的來說，新興經(jīng)濟體在今年面臨的變數(shù)仍舊很大：一方面，其受到全球總體經(jīng)濟環(huán)境低迷的影響，加上發(fā)達國家仍舊存在各種政治、經(jīng)濟的不穩(wěn)定因素；另一方面，全球經(jīng)濟、技術、科技正處于轉(zhuǎn)型的階段，如何調(diào)整好工業(yè)結(jié)構(gòu)，尋找新的經(jīng)濟增長點，成功轉(zhuǎn)型，重新騰飛，將是新興工業(yè)體在新的一年里所面臨的挑戰(zhàn)。

（作者系同濟大學副教授）